财联社4月26日讯（记者 黄靖斯），继“黑色星期一”后，今日A股三大指数继续全线回落，上证指数更是在短短两日内连续下破3000点和2900点整数关口。

尽管A股再次走弱，但随着政策利好消息不断释放，人民币汇率贬值趋势放缓，市场企稳信号或已显现，分析师也直接喊话2900点附近就是今年的黄金坑。本轮市场大跌原因何在？“疫情扰动”是分析师较为一致提及的观点，那么本轮疫情影响较前几次有何不同？哪些行业有望率先迎来“疫后修复”？

广发证券首席策略分析师戴康在其最新观点中给出了研判。戴康认为，2020年新冠疫情以来，每一轮国内疫情扩散至有效控制之后，“疫情受损链”均存在阶段性上涨及超额收益，本轮“疫后修复”行情大概率不会缺席。

以史为鉴，判断“疫后修复”行情的推演逻辑何在？戴康给出了五大理由，一是本轮疫情冲击幅度之深已是20年3月以来最差水平，后续消费的潜在修复斜率可期；二是本轮“疫情受损链”行业的供给出清，对于存活下来的龙头企业来说供给格局有所优化；三是本轮“疫后修复”叠加了复产复工的逻辑；四是地产稳增长政策有望加码，指向To-C销售链条的配置机遇；五是未来防疫半径有望逐步缩小，科学防疫使消费复苏的确定性进一步抬升。

本轮“疫后修复”的行情大概率不会缺席

以20年初新冠疫情初始以来，受到德尔塔、奥密克戎等变异毒株的影响，全国共发生过五轮较大规模的疫情扩散。

从市场表现来看，每轮疫情得到控制之后，服务业及可选消费均会迎来阶段性的上涨及超额收益。戴康认为，本轮“疫后修复”的行情大概率不会缺席。本轮较历史几轮疫情冲击相比，已是20年3月以来最严峻水平，疫情冲击更深、供给侧出清更深、供应链重镇停摆、地产稳增长有望发力、后续防控半径逐步缩小，边际来看本轮疫情受损链的消费复苏斜率或将更强，建议关注配置机遇。

首先，本轮疫情冲击幅度之深已是20年3月以来最差水平，后续消费的潜在修复斜率可期。本轮疫情新增病例数量峰值超过两万，冲击幅度远超21年的各轮。宏观数据来看，消费受冲击严重，3月社零大幅低预期，同比录得-3.5%，为20年后的首次负增长，3月整车货运流量、公共物流园吞吐量等亦超季节性下滑，创20年4月以来除春节外的新低；中观行业来看，部分服务业3月PMI已创历史新低，如航空业、住宿业等分别录得9.2、9.7，甚至低于20年3月。因此，在更深的冲击幅度之下，本轮消费修复斜率或许会更高。

第二，经过了两年的出清，本轮“疫情受损链”行业的供给出清，对于存活下来的龙头企业来说供给格局有所优化。20年起，两年疫情使得大量中小企业退出市场，消费行业经历了剧烈的尾部出清。例如，随着住宿业的出清，四星、五星级酒店渗透率于21年以来加速抬升，分别由疫情前19年底的28.5%、9.9%抬升至了最新的30.5%、10.9%。疫情反复之下，旅游业亦迎来尾部出清，旅行社数量由10年以来持续抬升，而至20年首度转为下降，减少了20.2%。以上市公司口径来看，景点、旅游、航空2021年CR4分别达90.98%、92.04%、97.83%，较19年分别抬升了22.11pct、8.64pct、5.21pct。行业的出清使得竞争格局更为明晰，龙头的带动效应亦会变得更加显著。

第三，上海、吉林是汽车等制造业的供应链重镇，局部停摆走向恢复，使得本轮“疫后修复”叠加了复产复工的逻辑。上海、吉林等为汽车整车、零部件等生产重镇，21年汽车产量分别占到全国的10.7%、9.1%。在本轮疫情冲击之下，大量汽车厂停工，如特斯拉超级工厂自3月底便开始停产。3月数据来看，汽车产销大幅下滑至负增长，分别录得-9.1%、-11.7%。当前，复工复产正在启动，由上海市发布的《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版)》来看，与汽车相关的企业超过240家，占比超过三分之一。本轮疫后复苏叠加了复产复工的逻辑，供应链的恢复存在较强的边际改善空间。

第四，疫情拖累经济，地产稳增长政策有望加码，指向To-C销售链条的配置机遇。在地产预期边际放松，销售回暖预期之下，TO-C地产销售链的家电、家具业绩预期有望扭转。从“因城施政”的地方性政策调整来看，今年地产链中可能率先改善的数据是销售链条，需求传导至To-C端的地产销售链。地方的政策调整会带来居民需求端改善，购房需求的变化带来To-C端的销售链行业景气修复预期。当前来看，一方面地产政策已在发力，据广发地产，4月首套房按揭贷款利率环比下降17bps，高点5.74%降低至5.17%，央行明确地方信贷调节政策，2季度预计将会加速改善。家电等消费品销量虽在下滑，但价格仍在抬升，如多数白电3月价格均有所抬升，其中空调提价环比幅度达3%，同比幅度达14.6%。

第五，随着《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》的发布，未来防疫半径有望逐步缩小，科学防疫使消费复苏的确定性进一步抬升。22年3月，国家卫健委发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，提出了更为科学的防疫策略，如优化病例发现和报告程序、对病例实施分类收治、降低出院标准及后续隔离要求等。4月，上海提出了封控区、管控区、防范区分区分类差异化防控的新措施。同时，4月11日起上海、广州等八市开展四周的新冠疫情防控措施优化试点工作，包括放松入境人员、密接人员等的隔离管控措施，进行分区分类差异化防控等。未来科学防控之下，“稳增长”与“动态清零”之间将更易找到相对均衡，消费复苏的确定性较历史进一步抬升。

率先布局疫后复苏确定性的受益板块

未来更看好哪些行业大势？戴康建议关注“疫情受损链”的消费复苏机遇，推荐配置防疫半径缩小受益的社服（旅游及景区）/零售（一般零售、互联网电商）、及地产to-c链的可选消费如家电（厨卫电器）。

如何率先布局复苏确定性的收益板块？广发证券食品饮料、商业与服务业、家电、汽车行业、纺服团队联手一并给出了投资攻略。

食品饮料方面，尽管疫情对大众品和白酒均有不同程度影响，但疫后板块估值都将有所修复。大众品，餐饮渠道受阻，期待疫后恢复，重点推荐调味品和速冻食品。白酒首推区域次高端，其次推荐高端。

商业与服务业是疫后复苏的确定性受益板块。餐饮-同店销售有望快速回升，盈利弹性大；酒店-头部集团经营修复能力显著，逆势扩张加速连锁化；免税-疫情反复拖累业绩，龙头长期成长稳健；旅游-境内旅游恢复优先，关注具有外延扩张能力的公司；电商：与经济周期同步，仍是效率更高的零售业态；美妆/珠宝：寻找能穿越周期的强心智品牌。

家电方面，3月疫情打断缓慢复苏，期待疫后零售改善。白电：促消费政策陆续落地，终端提价龙头盈利修复中；小家电：阶段性需求透支，新兴赛道关注智能微投；厨电：地产政策有望边际放松，集成灶景气度较好。

汽车方面，本轮疫情发酵前，汽车行业22年景气回升问题不大；疫情冲击，商用车影响大于乘用车，复产复工压力测试，积极调整应对疫情冲击，按照行业底部给予低估值的公司具有更好的安全边际和投资的性价比。

纺服方面，时尚运动龙头及羽绒服龙头有望率先复苏跑赢市场。借鉴2020年疫情后经验，主要时尚运动龙头及羽绒服龙头率先复苏。2020Q1，相较于服装鞋帽针纺织品类社零降幅，主要时尚运动龙头收入或流水降幅均较小，表现出业绩韧性。

关键词： 时尚运动 广发证券