南华期货研究所所长曹扬慧：打开对衍生品认知的全新视角 | 世界读书日

“书籍提供给我们的是认识世界、思考问题的方法论，是力量的源泉和智慧的翅膀，有了这个基础我们才能够从纷繁的信息中辨别出有价值的部分，才能分辨出信息的真假谬误，才能形成自己的逻辑。”南华期货研究所所长、高级经济师曹扬慧在接受《国际金融报》记者采访时如是说。

曹扬慧认为，金融从业者的阅读可以分为三类：

第一类就是从互联网或移动终端获取的信息；

第二类是阅读各种类型的研报，获取对当前市场的观点；

第三类就是阅读书籍。

本期我们与曹扬慧聊聊她所荐的书籍《金融衍生品-资本、货币与竞争》，也一同聊聊她对金融衍生品的深刻理解。

以下为《国际金融报》记者与曹扬慧的访谈实录：

荐书理由：打开全新认知视角

作为一个衍生品行业的从业者，一直以来，我们对衍生品的认识都是：它是一个工具，可以用来发现价格、对冲风险，衍生品产生和发展的价值都有赖于此；再进一步，它可以作为资产的一个替代物，当我们想要投资大宗商品类资产时，我们可以用商品期货或期权来替代，而不用持有实物资产，当我们想要投资股市时，我们也可以用股指期货或期权来替代，而不用持有一揽子股票。

但是，读完《金融衍生品-资本、货币与竞争》这本书之后，我觉得对衍生品的认识更上了一个台阶。这本书从政治经济学的视角来洞察衍生品产生与发展的历史意义，它不再只是一个简单的工具，或者只是一类资产的替代物，它是一类特殊的资本形态，是全球货币体系新的锚定基准。这本书赋予了衍生品非常高的内涵，打开了我们对衍生品认知的全新视角。

我觉得作为衍生品行业的从业者都有必要读一读此书，衍生品市场发展的决策者也有必要一读，这本书将解决部分人对于我国为什么要发展金融衍生品市场的困惑，也为我国未来大力发展衍生品市场提供了一个坚实的理论基石。

全新论调：布雷顿森林体系3.0

《金融衍生品-资本、货币与竞争》这本书内容丰富，从政治经济学角度对金融衍生品进行了研究。该书提到，金融衍生品是价值运动和商品交换内部矛盾不可调和的产物，与资本主义的发展阶段紧密相联，并明确将衍生品定义为资本。

在当下疫情、俄乌冲突等黑天鹅事件不断的时代背景下，我对于金融衍生品的理解是这样的：在俄乌冲突背景下，一种新的关于国际货币体系的论调正在出现，那就是所谓的布雷顿森林体系3.0。

在布雷顿森林体系1.0时代，全球以黄金为价值之锚，上世纪70年代布雷顿森林体系崩塌后，全球货币体系开始转变为以美元为锚，这个体系依赖于美元的信用，即它是建立在信用货币基础上的。假如我们将美元之锚称为布雷顿森林体系2.0版本的话，那么在俄乌冲突爆发之后，美国及其盟友将俄罗斯踢出SWIFT系统，并冻结俄罗斯储备资产、阻止俄罗斯使用美元支付到期债务等行为无异于在宣告这个信用基础的崩塌。在这种情况下，全球货币体系需要去寻找新的锚，或者说新的值得信任的基础，这就是近期热议的以大宗商品为锚的新的货币体系，被称为布雷顿森林体系3.0的“商品货币”体系，它并不十分依赖于国家信用，属于无交易对手方货币。

这里所说的大宗商品或者商品货币实际上就是衍生品，按照本书中的说法，它本身既是货币也是商品，在定价时具有货币功能，在被交易时具有商品功能，它有效地打破了不同货币、不同利率以及商品和货币之间的藩篱。所以，我们可以看到目前市场上，衍生品价格并不仅仅反映着商品自身的供求关系，它开始更多被金融、宏观环境所影响，金融属性在逐步增强。

发展情况：亟待完善之处犹存

国内衍生品市场经历了30余年的发展，取得的成绩是有目共睹的，但是依然存在着一些不足。

一是我国衍生品市场对外开放不足。在一个相对封闭的市场环境当中，我国衍生品市场将很难获取全球大宗商品市场的定价权，而缺少定价权，其要成为全球新的价值之锚就比较难。且衍生品市场的对外开放与人民币的国际化也是相辅相成的。

二是我国衍生品市场的参与群体结构还不够合理，投教普及度待提升。一方面，大部分人对衍生品市场的认识就停留在高风险高杠杆上，可以一夜暴富也可以一夜破产，并没有真正认识到衍生品市场的价值，理解衍生品市场的应用。另一方面，由于我国衍生品市场发展的特殊性，目前市场还是以个人投资者居多，真正成熟的机构投资者比例偏低。相比股票市场，衍生品市场更是一个需要专业的人做专业的事的市场。如果不专业的人做不专业的事，再加上一些不专业的媒体为博眼球的夸大宣传，带来的只能是市场更大的波动和风险，以及更大的认知误区。

三是金融类衍生品的发展还有缺陷。目前中金所的金融类的衍生品只有七只，三只股指期货，三只国债期货和一只股指期权，从产品丰富度而言还远远不够，且汇率类衍生品也尚未推出，而汇率类衍生品的发展同样是与人民币的国际化相辅相成的。

四是我国衍生品市场的监管及法律体系亟待完善。在期盼了三十多年之后，《期货和衍生品法》2022年8月1日才正式施行；而目前的法规及监管体系也存在不少与当前市场发展需求不相容的地方，需要不断发展和完善。

未来展望：大力发展衍生品市场

从国外的发展经验来看，我认为中国的衍生品市场有非常巨大的发展空间。具体来看，我们可以将衍生品分为商品和金融类两大类，场内和场外两大市场。

从场外市场的角度而言，全球市场中场外的规模基本是场内的7至10倍左右，从国内市场来看，2021年期货风险子公司的场外衍生品名义本金规模达到1.6万亿元，但同期整个期货市场的成交金额达到了581.2万亿元。可见国内与国外在场内外的差距还是非常巨大的，中国的场外市场还有非常巨大的发展空间。

从场内市场的发展而言，不管是商品还是金融产品也都还有一定的发展空间，尤其是金融产品。我们前面说了我国金融类衍生品的产品丰富度还远远不够，股指类需要丰富，利率类需要完善，外汇类亟待推出，个股期权、各类指数期权等更是应该早日提上日程。就商品类衍生品而言，我国在做强、做深产业链的同时，也应该加快一些新型衍生品的推出，比如碳排放权、天气、电力等，同时也应该加快商品期权推出的步伐。

除上述之外，我认为中国衍生品市场的国际化也会坚定不移地持续推进。俄乌冲突使得国际市场正面临着美元信用的崩塌，世界正在分裂，大宗商品价格也在出现分裂。在美元从神坛跌落，商品衍生品成为价值基准的时候，正是人民币崛起的机遇，也是中国大力发展衍生品市场，建立以人民币为主导的大宗商品定价体系的机遇。

学习方法：循序渐进、善用资源

4月23日是世界读书日，我推荐的《金融衍生品-资本、货币与竞争》对于非科班出身的来说相对晦涩，对于普通投资者要想更多了解金融衍生品，其实有很多方法和途径：

第一，投资者可以阅读一些相对基础的书籍，来学习了解衍生品市场的理论基础，比如约翰·赫尔的《期权与期货市场基本原理》，中期协出的期货从业资格考试用书《期货及衍生品基础》等就比较适合零基础的人学习。

第二，期货公司和交易所都会定期举办一些基础投教类的活动，比如说培训课程、网站视频等等，内容上会从相对比较基础的讲起，也比较适合普通投资者学习。

第三，在对市场基础有一定了解之后，就可以进行一些分析方法论的学习，比如施瓦格的《期货基本面分析》、约翰·墨菲的《期货市场技术分析》等。

第四，要理论联系实际，就可以到交易所网站上去寻找一些具体品种来进行学习，网站上通常会有具体品种的交易手册、各种交易规则，中期协也有相应的品种丛书，期货公司也经常会有具体品种的规则和应用实践培训等。

我认为，上述这些都可以成为普通投资者学习了解金融衍生品市场的途径，学习时要注意循序渐进、善用学习资源。

习惯养成：立Flag挤时间读书

“书籍是人类进步的阶梯”，高尔基的这句话所有读过书的人都知道，但估计真正热爱读书，有良好的阅读习惯，并非人人都能做到，尤其是在互联网和手机移动终端异常发达，信息泛滥成灾的今天，能够静下心来好好阅读一本书的人可能更少。

作为金融从业者，我认为我们的阅读可以分为三类：一类就是从互联网或移动终端获取的信息；第二类是阅读各种类型的研报，获取对当前市场的观点；第三类就是阅读书籍。

书籍能够给我们的是信息和研报都无法提供的，它给我们的是认识世界、思考问题的方法论，是力量的源泉和智慧的翅膀，有了这个基础我们才能够从纷繁的信息中辨别出有价值的部分，才能分辨出信息的真假谬误，才能形成自己的逻辑。

我一直是一个喜欢买书的人，隔三差五就会到各大网上书店看看有没有值得购买的书，金融、经济、历史、天文、地理等等都是我采购的范围。但真正养成固定的阅读习惯则是受了我的领导影响，他是一个非常爱读书的人，知识渊博，逻辑清晰。我觉得作为职场人士，不管再忙，也应该挤出时间去读读书。

要养成阅读习惯，其实并不难。在我们南华期货研究所有一项习惯，每个月月初的时候，我会发起一份填表，部门所有人包括我自己都把自己当月计划阅读的书填报到表中，这是一个立flag的行为。到月底的时候，每个人会把自己当月阅读的书的主要内容和心得体会做成思维导图，分享给部门其他人。自己当着众人立下的flag，怎么着也得做到，不然就是在全部门人面前倒自己立下的旗。在这样坚持了两年之后，我发现即便是月初不填表立flag，大家在月底也都会自觉地分享读书导图，说明阅读的习惯已经悄然养成。

书籍推荐：这些书籍值得一看

除了金融、经济类的书之外，我平时也会比较喜欢看一些心理学和金融或经济历史方面的书。

纯心理学方面的书籍，我比较推荐的是著名心理学家阿德勒的《自卑与超越》。阿德勒认为，人生来并不完整，有缺陷就有自卑，自卑可以摧毁一个人，但也可以成就一个人。人只有成为一个社会人，为社会创造价值，才能实现自我价值，提升幸福感。另外，我推荐的一本心理学方面的书是跟金融市场的行为比较相关的，可能很多人也都读过，就是古斯塔夫·勒庞的《乌合之众》。这本书被视为是群体心理学的开创之作，群体结合在一起，智商往往会降低，也容易发生一些个体不会做的极端事件。这种心理可以很好地用来解释投资中的从众行为和羊群效应，以及股市大跌时的踩踏行为。

金融历史方面，我向大家推荐《价值起源》这本书。《价值起源》是由多个耶鲁大学的金融学家共同完成的，通过研究人类4000年的金融发展历史，来展示金融创新的背景和规律，从历史的视角来解读我们这个时代的金融革命，以及未来金融创新的发展方向。另外，还可以推荐一本讲金融危机历史的书，美国的金德尔伯格著的《疯狂、惊恐和崩溃：金融危机史》。本书第一版是在1978年出版的，主要讨论二战前的金融危机，之后书的内容不断丰富再版，目前已经到了第七版，囊括了过去40余年的四次金融危机，并详细阐述金融危机的表现，危机的处理策略等。书的作者在2003年就去世了，有一些内容是后续其他人修订加进去的。对于想要更深刻理解金融危机的读者而言，本书值得一读。

责任编辑：陈偲 毕丹丹

​

关键词： 金融衍生品 大宗商品 金融危机