当前短讯！天齐锂业港股上市即破发，偿债式IPO可有未来？

(资料图)

时隔4年，天齐锂业(行情002466,诊股)终于入驻香港交易所。

2022年7月13日，天齐锂业正式登陆港股，股票代码为9696.HK，挂牌价每股82港元，每手200股，全球发行约1.64亿股。

据资本市场预测，假设超额配股权不获行使，此次天齐锂业全球发售所得款项总额预计达到134.58亿港元，将有望成为港股年内最大IPO。

不仅如此，近三个月以来，天齐锂业A股表现一路飙升，一度涨至148.57元，市值突破2000亿元，尽管后来受到市场言论影响，但其市值依旧处在高位。

然而，上市当日，天齐锂业港股股低开9.15%，报74.5港元/股，跌破发行价。（截至发稿，天齐锂业交易价回涨至79港元，但仍未达到发行价）

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透过赴港上市这一切面，钛媒体App试图从天齐锂业的业务布局、发展历程等方面分析其何以从一家濒临破产的地方企业成长为市值超千亿的全球锂电巨头，其是否具备行业优势，其未来将面临什么样的机遇和挑战？

吞下大象，成为大象

回顾天齐锂业近18年的发展，离不开两次“蛇吞象”式的收购，天齐锂业也正是在这两笔重要交易中“吞下大象，成为大象”，在危与机中行至此处。

天齐锂业前身为“射洪锂业”，后者成立于1992年，以锂辉石提取工业级碳酸锂等锂盐产品为主要业务，后来因产品质量、管理体制等问题，于2004年被蒋卫平控股的天齐实业集团收购，并改名为“天齐锂业”。

从股权结构可以看出，蒋卫平拥有天齐集团公司90%的股权，同时也是天齐锂业的实际掌舵者。

收购之初，锂资源还不是“白色石油”，而是“工业味精”。“当时锂矿还没在新能源领域广泛应用，也几乎没人看好这个行业”，蒋卫平回忆称。

但即便如此，天齐锂业依然在蒋卫平的带领下一步步走上正轨，重整体制、升级工厂，在焕新之后收获了来自3C电子消费品的锂电池需求红利。仅用一年时间，天齐锂业就实现了正向盈利，到2007年，其电池级碳酸锂销量市场份额达到40%。

2010年，天齐锂业登陆深交所中小板，成为一家上市公司。这一年，年营收近3亿元，净利润不足4000万元。从濒临破产到实现上市，这样逆袭的企业故事已经足够精彩，但这仅仅只是天齐锂业的开篇。

上市之后，天齐锂业加快发展步伐，开启了天齐锂业资本扩张、全球收并购的序章。

据不完全统计，天齐锂业近十年共发起了5次重大的收购交易，其中最为大众熟知的两次“蛇吞象”式收购，正是发生在2014年5月收购泰利森锂业以及2018年收购SQM的收购事件。

泰利森原是天齐锂业的锂辉石供应商，然而洛克伍德在2012年突然宣布要以7.24亿加元（45.54亿元）收购泰利森100%的普通股股权，彼时天齐锂业仅仅上市两年，资产总额不到16亿，股票市值也仅有35亿元。

为拦截收购，天齐锂业不仅倾尽所有家当，还寻求中投公司以及工商银行(行情601398,诊股)等机构支持，先通过海外子公司文菲尔德获得泰利森19.99%股份拦截洛克伍德，后以每股高出1加元（折合总价47.56亿人民币）的报价收购剩余的80.01%股份，成功吞下泰利森这头“大象”，而后再将49%股权出让给洛克伍德。

四年后，天齐锂业再次上演险中求生的收购。以40.7亿美元（约258.93亿元）收购SQM23.77%的股份，成为SQM第二大股东；其中仅有7.26亿美元为自有资金，其余资金为并购银团贷款和境外筹集资金，杠杆率高达5倍。

由于激进收购，彼时天齐锂业负债率飙升至75%。然而天有不测风云，2019年电池级碳酸锂均价暴跌，带崩上游原材料价格，SQM股价也随即腰斩，进而导致天齐锂业当年亏损达54.82亿元，创下上市以来最高记录，资产负债率更是上升至80.9%；某种程度上，这也是导致2018年难以实现港股IPO的重要因素。

为了填补债务巨坑，天齐锂业在今年7月以增资扩股的方式引入战略投资者澳大利亚上市公司IGOLimited，将资产负债率下降至约63%。

值得注意的是，本次在香港二次上市的大部分资金也将用于偿还SQM债务——招股书显示，截至2022年6月10日，SQM债务未偿还本金总额约为11.3亿美元。

尽管两次“蛇吞象”的收购都将天齐锂业推向危机边缘，但透过这些收购事件，天齐锂业在掌握上游原料的议价权的同时，将其业务触角伸向更上游的锂矿领域，建立资源优势，逐步建立起巨头地位。

资源俱备，乘风而起

招股书显示，天齐锂业主要有两大类产品——锂精矿产品和锂化合物及衍生物产品，覆盖产业链条的上、中游。

一般来说，锂盐（即碳酸锂、氢氧化锂等锂化合物）主要是从锂矿和锂卤水提取，再经过一系列加工成为锂电池、润滑脂、玻璃陶瓷制品等终端产品所需要的锂化合物。

招股书显示，天齐锂业目前拥有澳洲的格林布什矿场及中国的雅江措拉锂辉石矿两大矿场，前者为天齐锂业2014年收购的泰利森所有，是全球储量最大、品位最高的固体锂辉石矿，总资源折合碳酸锂当量850万吨，矿山剩余寿命约21年；后者锂资源量为63.2万吨LCE（LithiumCarbonateEquivalent，碳酸锂当量）。

在锂卤水方面，天齐锂业2018年大举收购的SQM正是全球最大的卤水锂化合物生产商，其拥有世界上最大的卤水矿产——阿卡塔玛盐湖，不仅如此，天齐锂业还已经在产的西藏紮布耶湖20%的股权，以及透过泰利森持有的智利Salares7卤水勘探项目13%的股权。

2021年矿物锂和锂卤水产量份额占比（图片来源：天齐锂业招股书）

从2021年全球主要锂产量份额百分比可以看到，泰利森和SQM为矿物和锂卤水产量的最高的厂商，天齐锂业均有持股。

尽管两次大型收购导致天齐锂业债台高企，但随着近年来新能源汽车以及电化学储能需求持续爆发，催生了上游锂矿的需求，导致锂价应声而涨，甚至达到前所未有的高价（最高达50多万/吨），在此背景下，天齐锂业在矿产上的领先布局优势开始凸显。

据伍德麦肯兹报告，按2021年产量计算，天齐锂业是全球第二大碳酸锂供应商，同时也是全球十大电池级氢氧化锂供应商之一。

从营收来看，天齐锂业在2021年开始扭亏为盈，净利润由2019-2020年的-59.81亿元、-18.31亿元转为正向盈利，2021年净利润为36.49亿元，走出了亏损阴霾。

从目前的情况来看，锂价依然处在高位（电池级碳酸锂报价为48-49.5万元/吨），且供不应求的局面很难在短时间内逆转。据RystadEnergy预计，如果目前的采矿项目管道保持不变，那2028年的采矿能力预计只能达到200万吨，而制造商的锂需求将达280万吨。也就是说，天齐锂业还将在较长一段时间周期里受益于高位锂价带来的利润空间。

另外，作为锂行业的老兵，天齐锂业在多年的业务布局下也已建立稳定的客户群。招股书显示，天齐锂业产品供应给世界五大大型锂离子电池制造商中的三家制造商，以及世界十大正极材料制造商中的六家。

基于上游原材料的供应保障以及下游稳定的客户群体，天齐锂业在确保自身的竞争力同时，也划清了后来者的界限，形成了其价值护城河。

时局未定，何以自处？

在看到天齐锂业的业务优势之外，也需要客观看到其另一面。

作为资源型企业，天齐锂业的发展步伐始终踩着大行业周期的鼓点，然而任何大宗产品的价格走势都会受终端需求影响，其价格走势具有不确定性。也就是说，面临锂价可能产生的市场波动风险，当锂价大幅下跌，可能导致天齐锂业销售额及盈利降低。

从历史的业绩表现也不难看出，在2018-2020年间，上游锂矿产能陆续兑现，锂电行业产能开始出现过剩，锂价进入下行区间。在此期间，天齐锂业的营收也受到了影响。

与此同时，天齐锂业的发展需要持续投入大量的资本资源，其激进式的投资风格容易对公司资金链条造成压力，尽管两次“蛇吞象”式的收购都圆满完成，但天齐锂业也付出了代价。

不过，少数的成功并不代表永远的胜利，未来类似的收购能否持续创造奇迹，还需要打个问号。

从需求端来看，越来越多的电池厂商、车企将产业触角伸向上游领域，包括特斯拉、比亚迪(行情002594,诊股)等车企都在直接采购矿产，这同样会对天齐锂业带来影响。

数据显示，去年特斯拉从9家采矿、化工公司采购了95%以上的氢氧化锂、50%以上的钴和30%以上的镍，用于含镍（NCA和NCM）电池。另外，据媒体报道，比亚迪在非洲觅得了六座锂矿矿山，目前均已达成收购意向。这六座锂矿的碳酸锂产量达100万吨，可覆盖公司未来十年的原材料需求。

另一方面，将时间区间拉长，未来氢能源应用的提升，以及回收、循环利用产业的崛起也可能对上游矿产行业造成冲击，出现替代效应。

从氢能的发展来看，虽然目前未能对锂电造成威胁，但一旦出现技术上的突破，则极有可能分食锂能源市场。