光华股份再次冲击上市：研发实力堪忧、产品得率超理论值

冲击科创板失败后，浙江光华科技股份公司（以下简称光华股份）再次向深交所提交招股募集书，拟发行股份不超过3200万股，募资6.97亿。

光华股份主营涂料用聚酯树脂，公司实际控制人孙杰风、孙培松及其一致行动人孙梦静直接和间接控制公司发行前总股本的80.21%。

研发占比较低

2018-2020年及2021年1季度，公司的研发费用分别为2176.58万、2433.36万、2907.

91万、664.2万，研发费用占营收的比率仅为3.18%、3.30%、3.47%、2.78%，而科创板要求3年的研发投入占累计营收15%以上，所以此前科创板上市受阻也在情理之中了。

​数据来源：光华股份招股书

我们对比来看行业的龙头神剑股份，2018-2020年及2021年1季度，研发费用分别为7710.53万、8867.04万、9934.26万、2158.77万，研发费用占营收的比率为3.98%、4.27%、5.31%、4.62%。近两个报告期高出光华股份接近2个百分点，差距还是非常明显的，而且研发费用的具的对进而也是光华股份数倍。

公司名字中冠有“科技”二字，但我们查看招股书中可以看出公司硕士及以上的员工仅有4人，占比仅1.13%。目前光华股份仅有10项发明专利，神剑股份拥有国家专利108项，其中发明专利36项；广州擎天拥有发明专利50余项。

部分产品得率超理论值，回掺不合格品

聚酯树脂的生产系由多元酸（主要种类包括PTA、PIA、TMA、ADA等）、多元醇（主要种类包括NPG、EG、DEG等）经过酯化反应生成聚酯树脂及酯化水。根据不同的原材料配比的反应方程式，产品得率存在一定差异。理论上高得率理论值为88%，低得率理论值为86%。公司各报告期内产品得率基本在这两者之间，但从单个产品或批次来看，公司部分产品或批次的得率却高于理论值！

公司称聚酯树脂产品生产过程中会产生一定的不能作为产成品入库的头尾料或不合格品。在保证产品质量的前提下，上述头尾料或不合格品可作为其他产品或批次的生产投料进行回掺。由于头尾料或不合格品实际已为聚酯树脂形态的产成品，投入产出比率理论值为1，因而上述回掺料会导致公司的部分产品批次的得率高于理论值。

公司的这段话自相矛盾，不合格品掺回去重新生产，出来依然会是不合格品，如何保证成品质量？其实这与在合格品里面直接掺不合格品没什么区别。

关键词：