作者 l 橙子
$阳光城(000671)$
在资本市场压抑许久的房地产板块，终于在包括房贷利率、外部融资等多边利好影响下实现大反弹。
尽管相关利好并不足以改变楼市当前现状，但代表国内主要上市房企的800地产指数（399965）则从3月16日起，按收盘价计近6个交易日反弹逾15％。
图片来源：东方财富
而在众多跟风反弹的上市房企中，深陷债务危机的阳光城（000671）则从3月16日起到3月23日，6个交易日内股价持续反弹超60%，其中后5个交易日则连续涨停。
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不过，不论是从阳光城基本面，还是从市场层面，似乎都没有支撑阳光城持续反弹的理由。
债券再度违约
现金流几乎枯竭
今年2月份，阳光城曾官宣债务躺平，发布公告称旗下两笔美元债约1.7亿元的利息无法兑付，构成实质性违约，并预告了交叉违约风险。
果不其然，3月18日，阳光城发布公告称，因交叉违约触发提前到期，公司4笔今年到期，合计50.28亿元的中期票据无法足额偿付。这次公告也是阳光城今年来第二次官宣债务违约。
图片来源：阳光城官方公告
其实早在去年11月，受股价持续下跌，以及公司债务压力影响，阳光城就遭遇过一轮股债双杀，债券最大跌幅超40%。
而在整体债务结构方面，根据阳光城此前对深交所关注函的回复情况来看，截止到2021年三季度，阳光城累计有息负债规模达到849.38亿元。
其中1年内到期的短期有息负债为247.98亿元，占比29.2%；
1-2年内到期的有息负债为365.67亿元，占比最高达43.05%。
图片来源：阳光城官方公告
同期阳光城货币资金仅为271.8亿元，勉强能覆盖1年内到期的短期债务，但如果算上日常营运及债务违约导致的部分债务提前到期，阳光城确实存在较大流动性压力。
在监管函回复内容中，阳光城也公开表示：
截至2021年12月末，由于预售资金及融资渠道严重受限，加上整体环境持续严峻，金融机构及项目合作方股东对项目公司资金回拨集团非常谨慎，导致阳光城动用项目资金极为困难。由此也进一步致使公司实操中可灵活动用资金占账面资金比例不足1%，公司在手货币资金较年初大幅下降，现金流基本枯竭。
图片来源：阳光城官方公告
而且，为加速资金回流，阳光城多个项目出现明显跌价，导致多个项目只能降价甩卖，项目减值情况严重。
图片来源：阳光城官方公告
可以看出，若债务方面持续无法改善，经营层面又面临资产减值及现金流枯竭的双重打击，阳光城未来将会面临的偿债压力和经营压力将会无比巨大。
那么，阳光城有偿债能力吗？
就目前来看，如果阳光城无法在资本市场获得资金补血，单纯依靠经营层面的资金回流，偿债压力极大。
前面提到，截止到2021年12月末，阳光城综合现金流已近枯竭。其中到2021年三季度末，阳光城全年现金及现金等价物已经净流出195.6亿元。
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而在销售层面，整个2021年阳光城实现全口径销售额1838亿元，同比减少16%，完成全年销售目标不足八成。
图片来源：阳光城官方公告
受销售业绩不及预期影响，阳光城在1月份披露的业绩预告中也表示，预计全年归属上市公司股东净利润将亏损45亿元到58亿元。
图片来源：阳光城业绩预告
而这波亏损也将成为阳光城上市以来首度亏损，同时也将无法完成与险资大股东泰康保险的业绩对赌。
2020年9月，阳光城与泰康保险签订了一份近34亿元的战投协议，协议约定：
第一，公司每年至少一次现金分红，每年分红的利润不应低于当年实现可分配利润的30%；
第二，阳光城将以2019年40.2亿元归母净利润为基础，2020年至2024年间，阳光城归母净利润每年增长率不低于15%，累计归母净利润不低于340.59亿元；
第三，2025年至2029年每年归母净利润分别为101.72亿元、111.9亿元、123.08亿元、129.24亿元和135.7亿元，若业绩未达标，则对泰康进行现金补偿。
这里面很重要的一点就在于阳光城不仅不能出现亏损，而且必须保证每年15%的归母净利润增长。
面对这样的对赌协议，阳光城显然无法完成，至少在2021年无法完成。这意味着阳光城需要额外对泰康进行现金补偿，而这笔补偿也将进一步加重阳光城资金压力。
综合来看，面对数百亿有息负债，如今的阳光城几乎没有偿还能力。照此来看，今年来的两度债务违约，难说不会成为一系列债务违约的开始。
对阳光城而言，尽管渡过了一个糟糕的2021年，但2022年似乎更加艰难。
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关键词： 资本市场
