10月28日晚间，阳光城(000671.SZ)按期发布《2021年第三季度报告》，但不同寻常的是，紧随其后阳光城又发布了一份“部分董事异议说明”，原来，代表泰康人寿和泰康养老的两名董事对这份三季度报告投下了反对票。

阳光城公告称，董事局会议以10票同意、2票反对、0票弃权审议通过三季报议案，反对票来自董事陈奕伦、姜佳立，他们的理由是对于公司经营恶化需要得到管理层合理解释。

三季度报告中则称，陈奕伦、姜佳立已无法保证季度报告内容的真实、准确、完整，请投资者特别关注。

单季扣非净利润同比跌274%

细看阳光城这份三季报，其单季度营收同比下跌了18.24%，归母净利润同比下滑11.57%。最夸张的数据是扣非净利润，三季度为-17.52%亿元，同比下跌274.27%。

今年前三个季度，阳光城的营收为413.32亿元，同比增长8.59%，但是扣非净利润仅为8670万元，下跌96.89%。这一数据确实不合常理。

拆解利润表可以发现，今年前三季度阳光城投资收益高达48.58亿元，同比增长了320%，主要原因是与万物云换股产生投资收益;但是资产减值损失高达16.5亿元，同比大增518%，主要原因是对部分项目计提跌价。由于前者为非经常性损益利润，这一增一减，造成阳光城扣非净利润大跌。

去年泰康系33.8亿元受让上海嘉闻所持阳光城股份，随后阳光城增选陈奕伦、姜佳立为公司董事，两位分别由泰康人寿和泰康养老提名。

截至目前，泰康系合计持有阳光城5.547亿股，占总股比的13.4%，为阳光城第二大持股方，仅次于福建阳光系34.4%的持股比例(含福建阳光集团和东方信隆资产)。

陈奕伦毕业于哈佛大学，现任泰康资产经营管理委员会成员、泰康集团投资管理部总经理，其父亲为泰康人寿保险创始人、董事长陈东升。今年4月阳光城的业绩会曾特地搞了一个“北京分会场”，陈奕伦现身，他表示看好阳光城未来的发展机遇，当时阳光城也称自己找到了“神队友”。

不过，泰康和阳光城的合作非常“现实”，完全围绕10年的业绩承诺，对赌净利润。

根据双方协议，阳光城须在2020年-2024年实现不低于15%的归母净利润年均复合增长率，且累计归母净利润不低于340.59亿元，并在随后的2025年-2029年期间，分别实现5%-10%的业绩增长，如果业绩未能达标，则须对泰康进行相应现金补偿。

增速不低于15%，放在过去对阳光城来说，这一利润增长要求并不难实现。2013年-2019年，阳光城净利润平均复合增速达35%;2020年其净利润增速达到30%。但是在双方赌约进行到第二年的第三个季度，阳光城的扣非净利润却猛跌近274%。

债券跌超20%，惠誉下调评级

阳光城发布三季报的当日，遭惠誉下调评级。

其长期外币发行人违约评级(IDR)从“B+”下调至“B-”，展望“负面”，阳光城的高级无抵押评级从“B+”下调至“B-”，并维持“RR4”回收率评级。惠誉于2021年10月20日将所有评级列入标准观察名单(UCO)中，现已将其移出。

惠誉称，阳光城筹集资金存在潜在困难，自2021年9月底以来，阳光城进入境内外资本市场的渠道明显减弱，其2022-2023年到期的债券交易处于折价水平。惠誉相信阳光城有足够的资金在11月偿还2.4亿美元的可回售债券。然而，如果该公司在较长时间内无法进入资本市场，可能会面临巨大的流动性压力。

阳光城在未来12个月内将有大额短期债券到期。在偿付了9月和10月到期的债务后，该公司今年剩余时间内还有53亿元人民币的债务到期，其中包括37亿元人民币的在岸债务到期和离岸债务可回售。惠誉预计阳光城在2022年将有185亿元人民币的资本市场工具到期，包括资产支持证券、商业抵押贷款支持证券和供应链融资。

根据阳光城的报告，截至2021年上半年末可用现金为330亿元人民币，略高于260亿元人民币的短期债务。然而，惠誉认为并非所有这些资金都可用于偿还债务，因为由于对预售收入使用的限制越来越严格，一些资金可能被搁置在项目公司层面上。

28日，在二级市场一直呈下行走势的阳光城债券继续大幅下跌。“20阳城04”甚至价格跌超20%，不得不临时停牌。复牌后，“20阳城04”价格仍然维持低位，截至收盘，报价29元/张，相较一个月前的收盘价跌了约60%。此外，阳光城旗下多只美元债净价也已跌破30美元。

不过阳光城第三季度在销售上表现较好，9月的销售额同比增长11.4%，长三角地区贡献了近40%的销售额。惠誉预计，在抵押贷款政策放松的帮助下，阳光城或将触底反弹。

关键词： 阳光城 债券跌超 下调评级 泰康人寿