招商证券(香港)11月2日发布对工商银行的研报，摘要如下：

第三季度单季净利润同比下降

延期还本付息政策导致的贷款质量隐忧仍在

维持中性评级，小幅上调目标价至4.8港元;公司估值不高

第三季度单季净利润同比下降

1)2020年首三季度，拨备前利润同比增长2.7%，股东净利润同比下降约9.2%。在第三季度单季，股东的净利润同比下降了约4.7%，主要是由于资产减值损失。2020年首三季度的年化股本回报率为11.65%。2)之前管理层表示，绝大多数对公贷款已经完成了向基于LPR的过渡，这意味着净息差压力有所减轻。但是，管理层认为短期内难以大幅降低融资成本，净息差可能在2020年下半年仍会收窄。净息差从2020年上半年的2.13%下滑至首三季度的2.10%，与管理层的观点一致。3)资产质量仍然面临压力。第三季度的不良贷款余额环比增长约5.7%，不良贷款率从2020年上半年末的1.50%增至2020年第三季度末的1.55%，拨备覆盖率也略有下降。4)总体而言，工行的业绩在第三季度相比第二季度略有改善，但要充分消化疫情对公司的影响需要更多时间。

管理层讨论

整体资产质量：管理层认为，由于关注贷款率下降以及餐饮/旅游/交通行业的复苏(这些行业遭受疫情的影响最严重)，不良贷款率可能在年底保持稳定。明年，由于估计GDP可能会以约8%的速度增长，得益于强劲的经济增长，整体资产质量有望保持稳定。延期还本付息政策：管理层透露，延期还本付息贷款余额约为8,000亿元人民币，约占贷款总额的4.3%。管理层估计，在8,000亿元人民币中，约300亿元人民币可能在第四季度变成不良贷款，而约500亿元人民币可能在明年上半年变成不良贷款。净息差：管理层认为净息差可能继续承受压力，但总体下降幅度有限。

维持中性评级;公司估值不高

工商银行目前估值约为4.67倍2021年预测市盈率或0.49倍2021年预测市净率。基于延期还本付息政策可能持续影响公司财务表现，维持工商银行中性评级。微幅调整公司2020年和2021年盈利预测，将目标价由4.6港元小幅上调至4.8港元，相当于约0.54倍2021年预期市净率，较过去5年平均市净率折让约32%。由于目前工商银行股价隐含的股息率约比2016年极值低约14%，股息率与十年期国债收益率的差额约比2016年极值低约30%(图6-8)，因此可能存在交易买入机会。主要推动因素：资产质量上升趋势，净息差扩张。

主要下行风险：资产质量下降趋势，净息差压力。来源:同花顺金融研究中心

关键词： 工商银行