时隔一个多月，贵州茅台集团史上首次发债即将落地。

彭博新闻社10月28日报道称，贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司计划最早于下周发行规模达150亿元的公司债，期限暂定3+3+1年，利率询价区间处于2%-3.5%之间。

作为参照，去年此时华为首次发行的3年期中期票据发行利率3.48%，比同期其他公司债的平均利率低48个基点，甚至比中石油、国家电投等AAA级的央企债券利率还低。而葛洲坝集团昨日公告的2年期和3年期债券利率均不超过2.5%。

贵州茅台集团是贵州茅台的母公司。截至今年6月末，茅台集团直接持有贵州茅台58%股份。而贵州省国资委持有茅台集团100%股权。根据最新数据，贵州茅台总市值已超过2万亿元，比贵州省去年的GDP总值(1.67万亿元)还高出许多。

茅台集团9月16日申请在上海交易所发行不超过150亿元面向合格投资者的公开发行债券(即“小公募”)项目获得上交所受理。根据当时的公告，此次债券发行期限为不超过七年期(含七年)，主承销商为五矿证券。

当时，为了发债，茅台集团还第一次掀开了隐秘多年的财务面纱，集团2019年和2020年上半年营收分别为1003.1亿元和528.7亿元，净利润高达471.9亿、259.3亿，经营活动现金流1163.83亿、545.86亿，集团总资产约1164亿元。

去年，茅台集团旗下上市公司贵州茅台还出手阔绰地派发了高达183亿的分红，创出历年之最。

不差钱的茅台集团为何发债?

当时茅台集团披露信息显示，发债所得在扣除发行费用后将“全部用于对贵州高速公路集团有限公司的股权收购”。

贵州高速是贵州省公路行业的龙头企业，贵州省国资委持股100%。澎湃新闻当时称，贵州省国资委已将贵州高速的部分股权转让给茅台集团，转让价恰好为150亿元，与此次茅台集团发债规模相同。

鉴于贵州高速近些年始终负债累累，今年上半年营收仅78.6亿元，远不及去年全年营收的一半(约100.5亿元)，净亏损19.2亿元，茅台集团此次发债不能不引人联想为出手“助困”。

新的问题来了：如果是为了助力贵州化解债务，为何茅台集团不用现金出资，而是选择了发债融资?

茅台集团表示，通过本次发行固定利率的公司债券，有利于锁定公司财务成本，避免贷款利率波动风险。此外，目前公司资产规模体量较大，资金需求量较大，通过发行公司债券，可以拓宽公司融资渠道，有效满足公司中长期业务发展的资金需求。

经济观察报当时援引北京债券承销人士称，发债也是一种资产再分配。如果茅台集团直接用账面资金收购股权，可能涉及到直接从银行或者其他机构中提取大量现金，反过来可能对自己产生影响，进而可能会对其他机构产生连带作用。因此，通过发债募资，加大直接融资比例，还可以带动银行、公募基金等进行债券投资。

值得注意的是，贵州高速从年初到上月中旬，已至少发行5笔债券进行募资，总额为65亿元。该公司虽然资产负债率不到70%，但有息负债规模和债务压力非常大，2017至2019年及2020年上半年，有息负债规模分别高达2236.77亿元、2352.09亿元、2465.13亿元及2642.92亿元。

而贵州高速的发债募集说明书显示，今年公司待偿还债务本金预计为268亿元。这就意味着，一旦茅台集团的150亿元融资资金到位，就能解决近六成问题。

不过，贵州高速在2020年至2022年在建和拟建高速公路的计划总投资高达1000亿元。

21世纪经济报道引述广东省社科院财政金融研究所所长任志宏的话说，西部交通问题不能只看修路的投入产出比，从国家战略意义的角度远大于经济意义。因此，西部交通投融资要国家和地方政府多方发力。

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