“癌症早筛第一股”诺辉健康最近一个月并不太平。7月11日，公司发布正面盈利预告，预期2023年上半年业绩大增。一个月后，一家名为Capitalwatch的财经媒体便发布名为《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》，直指诺辉健康财务数据造假。


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报告发布当日，投资者恐慌情绪飙升，公司股价盘中一度大跌20%。一时间，诺辉健康陷入业绩大增与财务数据造假质疑的冰火两重天。这一切争议，围绕着诺辉健康2023年上半年过于亮眼的业绩数据。

据诺辉健康最新发布的中期财报，公司上半年实现营业收入8.2亿元人民币，较2022年上半年2.3亿元人民币的营收同比增长264.6%；实现毛利润7.5亿元人民币；毛利率又上年同期82%升至90.9%。公司上半年经调整净利润为6,130万元人民币，2022年同期经调整净亏损为1.06亿元人民币。

在癌症早筛这一目前国内尚未成熟的市场中，业绩增长喜人的同时，诺辉健康也遭受不少质疑。公司如何用实力破除质疑，正成为当下市场颇为关注的焦点。

01 调查报告引发财务造假疑云

Capitalwantch在该调查报告中指出：“诺辉公司通过不断压货方式，营造九成虚假销售收入，诺辉公司真实业务量远远不及其公布的财务数据。根据善意推测，诺辉公司2022年全年实际销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍。”

报告质疑则具体体现在诺辉健康旗下三款产品常卫清、噗噗管、幽幽管的销售数据上，报告认为这三款产品在公立医院、民营体检机构、电商平台等均存在销售数据与调查所善意推测数据不符的情况。此外，该报告还指出，诺辉健康存在向合作商、经销商压货至过期，进而确认收入的情况。

诺辉健康在该调查报告发布后立即发布声明回应称，本公司认为该报告包含众多针对本公司失实、毫无依据且具误导性的指控，旨在对本公司股价造成负面影响，从而满足做空机构的私利。

诺辉健康董事长兼CEO朱叶青更是在交流会上表示“在昨天拒绝了传闻中‘300万公关费’的沟通后，今天上午陆续的有投资人、券商看到了这份报告。我们觉得为这样的事情哪怕付出一分钱都是对诺辉销售的侮辱。”

据Capitalwatch官网显示，公司是一家成立于2000年的华尔街财经新闻媒体，主要聚焦在美股进行市场交易的中国公司。

事实上，在诺辉健康发布中期盈利预告当日，公司股价便遭遇空头股价大跌，此后多日连续下跌，截止至今累计跌幅已经约达40%。有分析人士指出，Capitalwatch正是利用了诺辉健康在中期财报发布前的静默期选择发布这份对后者不利的调查报告。

“发现报告没有直接跟任何做空机构有发生关联，也没有在公开媒介上发布，甚至没有任何落款和联系人，只是一份在非公开渠道发布的所谓调查报告。”8月21日，朱叶青在诺辉健康2023年中期业绩交流会上对这份调查报告的权威性也表达了质疑并表示：“以后对于这类没有任何来源的报告，可能不会再去回应，会通过法律手段维权不负责任的调查报告。 ”

02 业绩大增，实力破除质疑

诺辉健康将上半年营收与毛利大增归因于旗下三款产品快速放量带来的规模效应及检测成本的摊薄。

非侵入性粪便FIT-DNA检测产品常卫清2023年上半年常卫清为公司贡献60%的销售收入。该产品上半年实现营收4.9亿元人民币，较2022年上半年同比增长566.2%；销售毛利润为4.5亿人民币,毛利率上升到91.5%。

粪便自检胃癌筛查产品幽幽管实现销售收入2.1亿元人民币，较2022年上半年同比增长147.4%；销售毛利润为1.9亿元人民币。毛利率为94.2%。非侵入性粪便FIT结直肠癌筛查产品噗噗管实现销售收入1.2亿元人民币，较2022上半年同比增长80.9%；销售毛利润为1.1亿元人民币。毛利率为87.2%。

朱叶青表示“诺辉的增长没有秘密，高壁垒的创新和高效率的执行是诺辉速度的动能。”不过，诺辉健康所处的癌症早筛赛道对大部分普通人而言依然非常陌生，甚至对医生而言，这也是一个需要教育的市场。此前市场中也从未出现过诺辉健康这样的生物医药公司，其商业模式也因此屡屡遭受质疑。

业绩会上，诺辉健康也就应收账款过高、销售费用过高、销售渠道侧重等市场较为关注的问题做出解释说明。

2023年上半年公司应收款项约10.17亿元，截至2022年底这一数据为5.84亿元，飙升近一倍。其中，0-90天的应收款项为5.49亿元，91天至180天的应收账款为1.86亿元，181天至365天的应收账款为2.16亿元。

诺辉健康解释其收入确认方式为正常检测出具检测报告后才能确认收入，所以导致其应收账款较多。“好渠道在90天以内，一般渠道是90天至180天，最多365天，只有开具发票后才能确认收入流程。”朱叶青称：“当期的回款比上期的应收账款大，这个模式基本没有问题。”

在销售渠道方面，诺辉健康也坦承在尝试与摸索中，尽量把检测盒子送达目标用户。

目前，医院渠道成为常卫清占比最大的收入来源，确认收入量为17.2万份，其中民营医院和诊所渠道贡献常卫清收入量为13.3万份。民营医院和民营诊所增长迅速，常卫清上半年已准入民营医院、社区医院、诊所和门诊部累计近1,000家。

幽幽管与噗噗管的主要销售渠道则是消费医疗如电商平台，以及民营体检中心等，这主要与不同产品性质不同，幽幽管与噗噗管居家检测实用性更强。

当被问及公立医院渠道营收占比较小的原因，朱叶青表示与公立医院进院流程较长有关：“民营医院留存比较简单，公立医院进院流程长留存较难，临床科室立项、专家认证、议价、上会、挂网公示后才能进医院，有些甚至需要验证。”

因国内消费者对癌症早筛市场认知不足，诺辉健康历年在销售费用上的投入都较大。2023年上半年公司销售及市场开支费用为5.74亿元，去年同期为1.97亿元，同比增加191%。但公司的营收费用率同样随着产品放量而有所下滑，由去年同期的87.3%%下滑至今年上半年的69.78%。

受《广告法》等限制，当前诺辉健康销售渠道铺设仍然主要聚焦在B端。其销售费用中包括人员费用、市场教育费用等，在对医院等渠道进行推广的模式上也比较类似地推。在如今医疗反腐大背景下，诺辉健康表示，进院节奏可能会受影响，但公立医院对公司收入不会有太大贡献。短期有一定影响，长期利好。

作者/一灯

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