安佑生物科技集团股份有限公司（简称“安佑生物”）近期递交招股说明书，申报深交所主板上市。这并非安佑生物第一次冲击上市，早在2016年3月公司便提交了沪市主板上市申请。

《眼镜财经》注意到，报告期内，安佑生物营收已突破百亿规模，但是难掩其主营业务毛利率连续下滑的尴尬，2022年已经低至个位数。同时，公司产能利用率不足却执着募资扩产的问题仍然待解。


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此外，安佑生物目前货币资金已无法覆盖短期借款，存在短期偿债风险。不过，公司现金分红力度不小。报告期内，累计分红9.33亿元，占同期归母净利润总和的78.21%。

毛利率降至8.55%，低于行业均值

招股书显示，安佑生物主要从事饲料的研发、生产和销售，是一家专注于动物精准营养的高新技术企业。产品主要涵盖猪、禽、水产和反刍饲料，其中猪饲料为主要产品。

报告期内，安佑生物的营收规模稳步增长。

2020年-2022年，公司的营业收入分别为72.53亿元、108.43亿元和114.95亿元。但是，盈利未能同步。同期，净利润分别为5.32亿元、3.87亿元和2.74亿元；扣非净利润4.32亿元、3.94亿元和 2.64亿元。

安佑生物表示，2020年净利润中包含了养殖业务1-11月的经营净利润及公司出售养殖业务的资产转让收益，报告期内剔除养殖业务因素影响后模拟计算可比净利润分别为2.54亿元、3.87亿元和2.74亿元。

虽然安佑生物对于净利润的下滑走势作出解释，认为剥离养殖业务之后，公司净利润业绩水平有所波动，整体保持相对稳定。但是值得注意的是，安佑生物面临增收不增利的尴尬局面，这与其主营业务毛利率连续下滑不无关系。数据显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为15.72%、10.28%和8.55%，2022年已下滑至个位数。

《眼镜财经》翻阅招股书了解到，安佑生物的主营业务主要包括饲料、养殖及其他三个业务板块，其中饲料业务产生的毛利是公司的主要营利来源。报告期内，公司饲料业务的毛利率分别为12.34%、10.05%和8.32%。其中公司主要产品猪饲料的毛利率为13.85%、10.74%和9.25%。

对于毛利率下滑，安佑生物表示料型结构的变化和原材料价格的变化是影响饲料企业毛利率的两大因素。

从料型结构看，安佑生物饲料产品以猪用饲料为主，其按照营养成分可分为猪配合料、猪浓缩料和猪预混料。其中猪配合料在猪饲料的收入占比最高，近三年占比分别为 86.40%、91.33%和 90.38%。主要原因系非洲猪瘟后，出于生物安全防控的需要，下游生猪养殖客户更倾向于购买经过高温制粒、流通来源单一且营养物质全面可直接喂饲的配合饲料，而不是购买预混料和浓缩料进场再进行加工。不过，猪配合料的毛利率是明显低于其余两个品类。

从原料端看，饲料产品的主要原材料包括玉米、豆粕、小麦、米糠、面粉等，其中以玉米、豆粕大宗原材料为主。2020年7月，禁抗令全面落实推动玉米、豆粕等大宗饲料原料价格不断上涨。

报告期内安佑生物的单位成本分别为3025.37元/吨、3304.72元/吨、3610.5元/吨，对应猪饲料单位售价分别为3511.71元/吨、3702.21元/吨、3978.74元/吨。虽然产品价格上涨，但是产品成本的上涨向下游产品价格传导幅度有限，导致了猪饲料产品毛利率整体下滑。

值得一提的是，与同行业上市公司相比，安佑生物的毛利率也不拔尖，报告期各期均低于同行均值。

产能利用不足，仍募资扩产

《眼镜财经》注意到，相比前次申报，安佑生物此次募资规模无明显变化。从资金投向看，其中的大部分仍将被用于饲料项目产能扩充。

具体而言，安佑生物欲通过此次IPO计划募资11.04亿元，其中约7.74亿元将被用于玉溪安佑年产20万吨饲料项目、高州安佑年产12万吨饲料项目、宜宾安佑年产24万吨饲料建设（一期）项目、驻马店安佑年产10万吨饲料项目、陕西安佑年产6万吨反刍饲料项目、吉林安佑年产8万吨饲料项目、内蒙古安佑年产20万吨饲料项目、重庆安佑生物年产41 万吨饲料项目、汉川安佑年产18万吨幼畜禽饲料建设项目等9个饲料项目投建。建设完成后将合计新增159万吨的产能。

然而，当前安佑生物的产能利用率并不充足，且波动明显。

数据显示，2020-2022年，安佑生物的产能为354.39万吨、401.42万吨、439.87万吨。对应的产能利用率分别为55.14%、70.95%和63.97%。虽然公司产能利用率波动上升，但截至2022年末仍有近4成产能尚未利用。

在此背景下，依然大幅扩产是否必要？

此外，安佑生物还计划利用2亿元募资补充流动资金。

安佑生物表示，公司目前主要利用银行借款筹集资金。截至2022年末，安佑生物短期借款余额为9.24亿元。而同期公司货币资金为6.52亿元。目前货币资金已无法覆盖短期借款，存在短期偿债风险。

与此同时，安佑生物经营活动产生的现金流净额大幅下滑。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额19079.99万元，同比下滑62.62%。

然而就在偿债压力大增，现金流急转直下的同时，安佑生物分红却很可观。2020年-2022年，公司现金分红分别为30963.2万元、46998.40万元和15328万元。三年累计分红9.33亿元，占同期归母净利润总和的78.21%。其中，2021年的分红金额甚至超过了当年的归母净利润。

大手笔分红而后又想募资补流，合理性存疑，让安佑生物的上市之路增添更多不确定风险。对此，《眼镜财经》会继续关注。

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