今年以来大盘持续走弱，但煤炭板块却逆市持续走强，领涨各大板块。那么是什么支撑起煤炭如此上演王者归来呢？只有找到上涨的逻辑，我们才能决定后期还能不能持有，或者能否逢低去布局。
对于煤炭的上涨，我们认为主要有4大原因：一是煤炭板块的低估值、低预期、高分红，是市场风险情绪下降之后，机构们最喜欢配置的板块；第二，宽松预期、稳增长下基建加快、地产政策放松，均有助于提升板块的后期预期；
第三，欧盟禁止进口俄罗斯煤炭，从而推升了国际煤价，海内外煤炭倒挂，从而利于国内煤炭上升；第四，煤企转型新能源发电。
后文我们将对以上4点做出简评，并给出煤炭是否还能配置，如果要配置又该如何入手？
01 低估值 高分红
尽管一季度保供力度加强，但下游火电供暖需求提升以及工业企业复工复产带来的煤电需求增长带动动力煤需求增加，叠加海外煤价高涨，国内煤价震荡上行。
2022年1-2月全国煤炭产量为6.87亿吨，同比2021年增长约11%。据统计局数据显示，2022年1-2月发电量同比2021年增长9%，同比2020年增长22%。
按照各煤种Q1均价情况及煤价季节性特征，预计动力煤价4～5月份因淡季或略有走弱，但二季度均价依然高于去年平均水平，后续2个季度均价或逐季升高，全年均价同比有望上涨10～12%。
焦煤价格在二、三季度还会有10%左右的提价空间，加之去年上半年的价格低基数，预计全年煤价涨幅在20～25%。
在此煤价假设下，预计主流上市公司2022年业绩对应P/E估值水平在6x左右，近几年8～10x的估值水平，还有明确的估值提升空间。
煤炭企业高盈利持续性有望增强，2021年煤炭行业在手现金再创新高，且假设2021年分红率与2020年相当，行业股息率大于10%。“双碳”战略下行业资本开支将持续下降，市场格局持续向好。
“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，近两年已经持续看到多家上市公司分红率提升，叠加长协基准价格提升，企业分红的动力将进一步增强，且高分红、高股息也将更加稳。
02 地产松绑 基建加速
2022年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）50763亿元，同比增长12.2%。其中，2月固定资产投资（不含农户）增长0.66%。
1-2月，广义基建投资增速为8.61%，广义基建增速在去年同期34.95%的高基数之下，依然维持较高水平。
今年1-2月，地方政府新增专项债8775亿元，去年前3个月合计新增专项债264亿元，今年专项债发行速度明显加快，基建投资增速预计迎来反弹。
地产方面，年初以来地产需求端政策暖风劲吹，一季度已有逾60城出台楼市松绑政策。
3月以来，六部委集体发声稳地产，郑州、哈尔滨、福州、兰州、苏州等二线城市放松限购限售限贷，重点城市房贷利率创2019年以来月度最大降幅……
种种迹象表明，“因城施策”正进入加码放松期。
煤炭作为基建、地产的上游，目前基建在加速，地产也进入加码放松期，这将是有利于提升煤炭需求的，也就是后期的预期将会变强。
03 海内外煤炭倒挂
欧盟国家4月7日同意禁止从俄罗斯进口煤炭，将制裁措施首次扩展到俄罗斯能源行业。此消息一出，欧洲煤炭市场迅速做出了反应：4月9日IPE的鹿特丹煤炭期货结算价为$295/吨，环比8日上涨5.1%，截至4月12日涨至$320/吨。
2020年欧盟一次能源消费中，石油、天然气和煤炭消费占据前三名，比重分别为33.8%、25.2%和12.2%，煤炭进口占比5.1%；而在欧洲煤炭总进口量中俄罗斯占50.3%。
因此如果欧盟取消对煤炭的进口，对其能源消费的影响大致为2.5%，对其整体能源格局影响相对来说是可以控制的。
但市场担心对俄罗斯煤炭出口进行制裁之后，俄罗斯会不会开始从原油和天然气上进行反击，从而进一步加大世界能源价格的波动和不确定性。
今年以来煤炭需求整体表现平淡，但煤价表现不断超预期，显示供给偏紧，而供给端的瓶颈主要来自于进口减量。进口减量的主要因素是俄乌冲突下海外能源价格维持高位，进口煤价优势消失。
按照海关总署公布的数据，2022年3月份国内进口煤1642万吨，同比下降39.9%；一季度进口煤量5181.2万吨，同比下降24.2%。
按照一季度的同比降幅测算，全年进口煤减量或在7800万吨左右，占全国煤炭消费量的1.7%，会对价格产生明显的边际效应。
目前海外煤价虽然较3月高点有明显回调，但进口印尼煤在广州港较国内煤溢价30元/吨，其他国家进口煤较国内煤溢价约150～180元/吨，进口动力煤价依然无吸引力。
对于焦煤而言，3月以来需求并未出现旺季特征，需求整体维持低位，后续在疫情缓和及政策发力下，焦煤需求有望迎来新一轮扩张，二、三季度随着旺季的推进，价格预计也会呈现向上的走势。
04 煤企转型新能源发电
近日，国家对外发布了《关于加快建设全国统一大市场的意见》提出，要建立健全全国性技术交易市场，加快培育数据要素市场。
由此可见，数据化支撑的市场生产与消费将更加透明、可控，以往煤炭行业无序化、盲目化的产能扩张，有望被“按需生产”所取代，煤炭产能过剩状况将得到有效缓解。
此外，“双碳”政策的推进及全国统一的碳排放权交易市场的建立，将倒逼煤炭行业加速向绿色生产、绿色消费转型升级。
煤矿光伏不仅解决沉陷区土地闲置问题，也可以实现光伏产业与扶贫有机结合，一方面实现农作物的收益，一方面也可以带动矿区居民增收，1个大型农场+1GW项目，每年8万个就业机会，年收入4万元。
而“十四五”将加速发展，市场空间巨大，测算仅现有区域就可建设约1000GW光伏电站。
05 煤企已今非昔比
欧盟的制裁加速了国际煤价的上涨。从供给角度看，印尼煤炭产能已处于满产状态，短期暂无提升潜力；
澳大利亚主要煤炭产区近期受到天气因素影响，煤炭产量同比降幅明显，同时由于过去5年内资本开支不足，未来3年内产量难有修复，国际煤炭供需紧张格局不改。
基于这一逻辑，海外产能占比较高的兖矿能源最受益。海外煤炭价格长期维持高位的展望下，对国内煤炭价格可形成较为有力的支撑，国内煤炭企业有望保持较高景气。
现阶段行业基本面、政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑今年上半年业绩高增的确定性，当前是逢低配置煤炭板块的合理阶段。
在选择煤炭股时，我们建议关注三条主线：
一是高分红煤企的估值修复，比如中国神华、中煤能源、陕西煤业等；
二是转型中的煤企，比如电投能源、华阳股份、淮北矿业、兖矿能源、美锦能源等；
三则是兼具资源优势和高弹性企业，如淮北矿业、山西焦煤、潞安环能等。
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