2月25日A股三大指数高开高走，随后震荡回落，创业板指一度涨超3.5%。行业板块上，CRO带领医药医疗板块大涨，电力、港口板块午后异动走强;前几天逆势上涨的避险板块在2月25日集体调整，煤炭、黄金、军工等板块跌幅居前。截至收盘，上证指数涨0.63%报3451.41点，深证成指涨1.21%报13412.92点，创业板指涨2.58%报2855.8点。两市成交额近1.02万亿，连续3个交易日突破万亿。北向资金方面，2月25日早盘快速进场扫货，午后交投趋淡，全天净买入63.85亿元。

2月25日医药行业大幅反弹，全天领涨市场。在CRO板块的强势带动下，医疗ETF(159828)早盘一度涨逾5%，最终收涨4.66%。

中泰证券指出，CRO及CDMO板块景气有望持续，并迎来业绩提速期。CDMO方面，“前端导流+后端延伸”逻辑加速兑现，大订单夯实业绩确定性，头部公司产能加速扩容，CDMO增长有望提速。而CRO方面，新签订单持续高增，随着临床前CRO项目向下游传导，临床CRO有望迎来高速增长期。

此外，自去年下半年以来，医疗板块持续调整。中证医疗指数(399989)当前PE估值32.62，仅位于历史的1.07%分位，已处历史的底部区域。随着悲观预期逐步释放，安全边际持续加厚，板块的配置窗口逐步显现。感兴趣的投资者可以关注医疗ETF(159828)，也可关注同属于大医药板块的生物医药ETF(512290)、创新药沪港深ETF(517110)。

年初至今表现优秀的煤炭板块，2月25日迎来了大幅调整。午后，随着动力煤主力合约跳水，股票市场上煤炭板块大幅走低，煤炭ETF(515220)一度跌逾4%，最终收跌1.9%。

消息面上，发改委发布《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，引导煤炭(动力煤)价格在合理区间运行，完善煤、电价格传导机制，保障能源安全稳定供应，推动煤、电上下游协调高质量发展。《通知》明确了煤炭价格合理区间：近阶段秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格每吨570～770元(含税)较为合理，并明确了山西、陕西、内蒙古三个重点产区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间。

开源证券认为，自去年10月发改委首次提出煤炭限价以来，市场煤价经历数轮政策端调控，上限空间逐步收缩。当前煤价存在政策天花板已经是市场的普遍共识，长协基准价下调对高长协煤企基本面的影响相对有限，不会改变能源变革背景下煤价中枢实质性重塑的长期逻辑。

我们此前提示过大家，煤炭板块类似去年那样的暴涨可能很难再现，但在压降老能源的情况下，供需不匹配带来的阶段性反弹或许仍然会出现。此外，区间机制的进一步完善也为煤价偏高位稳固提供了政策基础，煤炭企业高盈利和现金流及分红的优势有望持续显现。感兴趣的投资者可以继续关注煤炭ETF(515220)的投资机会。

最后关注下政治地缘的冲突。专家指出俄罗斯目前的诉求有(1)使得“国中国”合法，可以随时引发乌克兰国内混乱，扶持代理人，仿佛一个难以愈合的伤疤，控制乌克兰粮食资源和能化资源，后续还可能对哈萨克出手;(2)俄罗斯看到中美关系紧张，借此机会小步快跑恢复小俄罗斯帝国，用外交胜利转移国内对经济不满的注意力。但是闹出太大动静可能会吸引过多注意力，会控制分寸，不会傻到帮中国解套。(3)迫使北约和美国作出承诺，北约不再东扩。

当然这是俄罗斯方的诉求，最后结果还是美-欧-俄多方博弈后才能看到。至于目前对A股市场的影响，主要有以下方面：(1)欧美制裁导致的连锁反应和连带损失。考虑到此次政治地缘在全球部分资源品定价中的特殊性。截至2021年，全球每天约9800万桶的产量中，俄罗斯占比高达11%，1090万桶/天，俄罗斯贡献了全球油、气出口总量的12%和21%。若油价上冲而其他价格保持不变或额外抬升美国CPI月环比0.1个百分点，这无疑会加大市场对于美联储紧缩的担忧。

但是值得关注的是，原油和天然气出口是俄方GDP重要组成成分，除了出口价格，出口量也是重要考量。俄方会控制战争的分寸，以谋求较大的利益。目前由于疫情后经济复苏，原油需求底部回升，价格也回到上升通道。而美国自放水刺激经济以来，通胀问题加重，目前回到加息周期中。无论是原油价格还是美债利率，此次战争的影响可能更多是节奏或者波动性上的，实质的影响有限。

(2)暂时放缓2-3月的3大事件的对华冲击(供应链审查报告+《全面竞争法案》+“中美第一阶段贸易协议”审核)。(3)短期避险情绪上升。下面以2014年乌克兰冲突为例，回顾区域冲突的不同阶段大类资产表现，可以看到资产表现受影响程度有限，市场不必过于悲观。

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关键词： 大幅反弹