财联社（上海，记者 韩理）讯，作为公募交易结算的创新模式，券结模式近两年得到了突飞猛进的发展，参与的券商越来越多，采用券结模式的基金公司也越来越多，从一级法人结算模式到券商结算模式，再到类QFII运作模式，近期券结模式又迎来了一次创新。

这一具有着强烈创新特色的新券结模式，也被称为虚头寸类QFII模式。在类QFII模式下，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

在广发证券看来，虚头寸类QFII模式有四个亮点：一是虚头寸，即以虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是佣金计提，即以结算数据为依据，不划扣佣金，清算无尾差，同时提高资金利用率；三是交易交收主体分离，化解券商正回购担保交收规模瓶颈；四是日终资金对账，实现券商与托管行系统对接对账，防范资金结算风险。

“简单讲，类QFII模式下，结算又回到银行托管，就重新兼顾了托管行的利益。”有行业人士分析称，“虚头寸指令对接，即产品资金集中存放在托管行，无需三方存管，不需要银转证存入证券公司开立的资金账户。”

券结模式迎创新，虚头寸类QFII模式来了

博道基金是首批试水券结模式的一批基金公司，正发行中的新基金——博道盛兴一年持有同样采用券结模式。这只产品所采用的券结模式就是以类QFII模式进行了创新。

这也是广发证券、兴业银行、博道基金三方联合，自主设计研发的虚头寸类QFII模式，为市场各方机构提供了新的交易结算模式。由于对三方系统有较高要求，这其中的科技投入成为亮点。首先是三家机构都拥有比较强的信息技术系统建设能力，如博道基金旗下产品的交易清算系统全部自主开发，这就为公司能够解决类QFII产品的运作痛点提供了强有利的自主开发及建议权。

从一级法人结算模式到券商结算模式，再到类QFII运作模式，这无疑又是一次巨大创新。

如何理解类QFII模式模式与一般券结模式的不同？

记者了解到，一般券结模式下，基金公司通过证券公司交易系统参与交易，证券公司交易系统对基金公司的交易指令进行验资验券、异常交易等合规性校验，并由券商负责结算。这样的模式下，资金分散管理，证券交易资金需实际划拨到券商，资金划拨时间受到银证转账时间范围限制。

进行创新后，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，而是集中存放在托管行。从程序中，需要做到的是将托管行和券商打通。这一举动，免去了资金转换的步骤，同时发挥了银行和券商的作用。在业内人士看来，这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式。

记者在采访中还了解到，原有QFII模式中相关三方之间存在无法高效运作的痛点。原有QFII多采用邮件、EXCEL、电话等沟通方式来实现三方之间的管控、监督与信息传输流程，互相的交易及清算等主业务系统之间未形成三方相对统一的标准化传输接口。

此次博道基金、广发证券、兴业银行三方合作的类QFII模式试点产品，解决了该类产品高效运作中的上述痛点，在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节完成了系统升级改造，三方还协同交易所、结算公司进行系统联测等工作。

券结模式在2022年迎来爆发

从2017年底发起首批试点，再到2019年初试点工作转入常规，公募基金采用证券公司交易模式业务已有4年。不过券结模式迎来爆发，还是在2021年。根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。

2021年2月1日，南方兴润价值一年持有实现了“一日售罄”，该基金发行份额为148.69亿份，是目市场上发行份额最大的券结模式基金。

去年末，睿远基金发行的睿远稳进配置两年持有成为年末爆款。受限于募集上限，最终该基金发行总规模为99.51亿元，这只基金是发行规模仅次于南方兴润价值的券结基金。

此前，在2020年发行份额最大券结基金是蜂巢添禧87个月定开债，达79.90亿份；2019年发行份额最大的是睿远成长价值，达58.74亿份；2018年发行份额最大的是东方阿尔法精选，达11.64亿份。

2021年新成立144只的券结基金，相较于前一年的62只，同比增长了132.26%。今年以来，截至2月22日，已经有23只券结基金成立。

在这其中，除了根据要求必须使用券结的基金公司，一些老基金公司也开始陆续发行采用券结模式的基金。比如中欧基金的中欧多元价值三年持有、华安基金的优势精选、天弘基金的天弘MSCI中国A50互联互通等。

此外，还有存量基金开启券结模式的转换。比如，在2021年6月30日成立的大成核心趋势混合，在成立三个月之后，大成基金发布公告称，为更好地满足投资者的需求，提升大成核心趋势混合基金的市场竞争力，于9月10日启动了该基金证券交易模式的转换工作，上述转换工作已于2021年9月10日完成。

券结模式是券商与公募的双向选择

大成基金券商业务负责人认为，随着券商从原来传统的经纪业务模式加速向财富管理业务转型，他们希望推出更多定制化、个性化的产品用于维护及开拓高净值客户群体，在此背景下与基金公司开展券结产品的合作。

“对券商来说，发行券结产品可以根据高净值客户群体的投资需求，选择匹配投资需求风格的基金经理。”在上述负责人看来，向高净值客户提供定制产品，能更好地满足投资者个性化的需求。

一家采用券结模式的公募基金人士告诉财联社记者，随着财富管理转型提速，券商希望通过与优秀基金管理人深度合作，将散户机构化，提高市场份额占比，实现弯道超车。

“其实散户机构化，是经纪业务交易佣金竞争后的必然选择，随着散户的佣金费率下滑，券商以往经纪业务模式的获利空间已经很小。”在他看来，相比起万1左右的交易佣金费率，券商通过基金代销带来的佣金在万7至万8的水平，发力基金代销，也意味着券商佣金收入的提升。

“基金产品转向券结产品代销，对于投资者来说，可提升客户体验，对于券商来说，一个重要体现在佣金收入上，除了正常佣金分成，还有加‘杠杆’的部分，即来自银行销售部分基金的成交佣金。”上述公募人士称。

除了佣金收入以外，产品的客户维护费也能将券商跟公募基金的利益更深度绑定。财联社记者了解到，目前公募基金的管理费中，涵盖了结算给代销渠道的客户维护费。

一般来说，代销渠道按照保有规模的大小得到相应的客户维护费。对于个人客户而言，代销渠道的客户维护费最多占管理费的50%，该费用按日计提，按季度结算。如果代销机构的保有规模越大，客户维护费也就更可观。

券结基金可以通过“结算费＋客户维护费”，使基金公司和券商利益高度一致。“对于基金公司而言，以往券商卖产品是前端激励，利益导向决定了一些券商在存在‘倒量’冲动，但基金公司则希望各方共同稳定产品的保有规模，券结模式让双方利益更为一致。”另一公募基金人士也表示。

“事实上，基金公司也希望通过这种方式，在托管行外增加券商作为主销渠道之一，将利益与券商一致化，提高首发销量和留存。”上述人士说。

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