财联社 | 新消费日报（记者 李丹昱）讯，在乡村基、老乡鸡、捞王、老娘舅等集中传出上市消息后，杨国福递表港交所，有望成为“麻辣烫第一股”。

2月22日晚间，上海杨国福企业管理(集团)股份有限公司（下称“杨国福”）向港交所提交上市申请书，中信建投国际为其独家保荐人。与乡村基、老乡鸡等盈利模式相似，杨国福以加盟模式为主，辅以部分零售业务。

就在递表的同时，2月23日，有网友在社交平台曝光杨国福自热小火锅吃出异物，疑似固体发霉物。这一事件也再次将杨国福拽入食安问题旋涡，而登陆资本市场真的能为杨国福解决一切问题吗？

加盟模式下的管理瓶颈

港股在迎来海底捞、呷哺呷哺后，中式餐饮企业上市进入“空窗期”。但营销专家唐立认为，火锅的市场份额在中式餐饮领域占据领先地位，但从快餐领域来看，麻辣烫的份额亦处于领先地位。

根据弗若斯特沙利文数据，按截至2020年12月31日止，杨国福在中国中式快餐市场中排名第一。此外，按截至2020年12月31日止年度或截至该日期的收入、商品交易总额以及餐厅数量计算，杨国福在中国的麻辣烫市场中排名第一。

不久前，杨国福提交《股份有限公司境外首次公开发行股份审批》材料，申请IPO全流通项目，并在2月8日获证监会受理，随后在港股正式递表。

招股书显示，2019年、2020年及2021年前九个月，杨国福收入分别达到11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元，同期利润分别达到1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元；同期毛利率为分别为27.9%、28.7%和30.2%。

杨国福方面表示，毛利率增长主要是由于餐厅运营业务分部，尤其是加盟餐厅业务线的毛利率增加所致。加盟餐厅业务线的毛利率增加主要由于四川工厂的产量增加、新自产货品的销量增加以及成本控制所致。

加盟已经成为杨国福最重要的营收来源，截至2021年9月30日，杨国福餐厅数量总计5783家，其中中国境内自营餐厅仅3家，其余均为加盟餐厅，加盟餐厅收入占公司总收入的94.3%。

但加盟模式带来的问题同样困扰着杨国福。2021年，广东省市场监管部门获知深圳市杨国福麻辣烫店存在汤料污秽不洁等食品安全问题的线索后，立即对该门店进行现场检查，针对其违法违规行为，进行立案查处，并查封了涉事门店，没收违法所得，罚款5万元。

此后，在市场监管总局的统筹指导下，广东、上海、河北、内蒙古、黑龙江、辽宁、江苏、浙江、安徽、山东、河南等11个省（自治区、直辖市）市场监管部门全面排查了辖区内杨国福麻辣烫门店3323家，责令整改841家，警告5家，立案查处24件。

“食安问题频出的根源在与总部话语权较弱，加盟店店主疲于遵守总部的相关规则。同时，还存在总部管理能力有限，培训、巡查等措施不到位的问题，”唐立认为，这一问题在同行业的张亮麻辣烫等品牌也存在。

而此次网友在社交平台曝光的杨国福自热小火锅吃出异物，则涉及到杨国福零售业务。截至2021年9月30日，杨国福已经推出16 sku的零售产品，包括麻辣烫自热锅、多人份自热打火锅、火锅汤底料等，并均由四川工厂制造。

北京商业经济学会常务副会长赖阳对记者表示，品牌出现负面问题，对企业争取上市是有影响的。对于规模大、店铺多的企业而言，每一个店铺都会享受企业品牌知名度带来的正面影响，但只要有一个连锁店出现问题，消费者就会对企业整体的管理体系提出质疑，品牌形象和所有的店铺都会因此受到负面影响。”

餐饮行业分析师王冬明也表示：“优化食品安全非常费钱，而杨国福麻辣烫有6000家门店，食品安全问题也必然会有一定概率存在。”

杨国福在招股书中称，香港IPO募集资金用于升级公司的生产设施，以支持公司的加盟餐厅业务线、丰富公司的品牌组合、扩大公司的零售产品供应以及抓住潜在的市场机遇（尤其是在麻辣烫价值链方面）；用于进一步加强公司的研发能力，以及用于提升公司多领域的人才培养和维护;用于为公司在国内外市场的餐厅网络拓展计划拨资等。

下沉市场还有多少可能

值得注意的是，与海底捞、呷哺呷哺等主要布局一、二线城市的餐饮上市公司不同。近期寻求上市的乡村基、老乡鸡、杨国福等均以三、四线城市为主要市场。

数据显示，2020年，中国三线及以下城市按商品交易总额计算的麻辣烫市场规模约为人民币719亿元，并预期于2025年按商品交易总额计算的市场规模将达到人民币1292亿元，2020年至2025年的年复合增长率约为12.4%。

而据招股书数据，截至2021年9月30日，杨国福一线城市平均加盟餐厅数量为582家，二线城市为2322家，三线及以下城市为2594家。这一数据基本与往年发展趋势相同，杨国福在三线及以下城市的门店数量始终保持较高水平。

从净增长数据来看，与2020年底相比，杨国福在三线及以下城市增加门店325家，二线城市增加193家，一线城市增加7家，其扩张仍以三线及以下城市为主。

但唐立坦言，当下海底捞、呷哺等头部企业也开始在三线及以下城市布局，加上此前已经不断开店的张亮麻辣烫、米村等品牌，下沉市场逐渐拥挤。“当下餐饮品牌的护城河普遍较低，扎堆下沉市场后，缺少独特性，提高客单价和重复进店较难。”

从客单价来看，招股书显示，截至2021年9月30日，单间加盟餐厅平均销售额中一线城市领先优势明显。一线城市单间加盟餐厅平均销售额为31.45万元、二线城市为19.88万元、三线城市为15.90万元。

“杨国福等品牌在一线城市虽然销售额不低，但成本水平较高，加之客单价低，利润空间有限，所以杨国福短期内不会大规模向一线城市扩张，”餐饮行业从业者王烁对记者表示。

虽然没有急于向一线城市扩张，但杨国福在一线城市已经有了涨价趋势。美团平台上，北京、上海等一线城市的客单价在25元-50元不等，而在三线城市，客单价则稳定在20元左右。

对于即将登陆港股的杨国福而言，客单价、门店数量都是投资人看中的重要指标，随着品牌发展而提价，也是行业内普遍选择。有多位分析师对记者表示，疫情逐步受控后，餐饮企业上市的空间已被打开，也为一级市场投资者打开了退出渠道，利于吸引更多资本进入餐饮行业。

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