中国的生鲜电商发展已有十余年，叮咚买菜（DDL.N）最早于2017年开始商业运营，入局时间较晚，但凭借“前置仓模式”和资本的加持，叮咚买菜成为众多玩家中异军突起的一支。2020年疫情的影响下，“宅经济”爆火，更是为叮咚买菜插上了腾飞的翅膀，一路高歌猛奏到纽交所。公司于2021年6月成功上市，成为继每日优鲜后中国第二家敲响纽交所大门的生鲜电商。

叮咚买菜轰轰烈烈上市的背后，是三年巨亏上百亿的现实，生鲜电商这条道路艰难无比。据中国电子商务研究中心数据显示，国内生鲜电商领域，大约有4000多家入局者，其中仅有4%营收持平，88%陷入亏损，最终只有1%实现盈利。当前中国生鲜电商行业呈现巨头烧钱火拼，中小玩家垂死挣扎的局面。

叮咚买菜是这个赛道的主流玩家之一，于2月15日发布了其2021年四季度的财务业绩报告，其四季度的经营情况如何？是亏损持续扩大还是迎来转机？以下简单分析叮咚买菜四季度的财务业绩以及行业的基本情况。

01

收入和GMV环比双降

2021年四季度，叮咚买菜实现收入54.84亿元，较2020年同期的31.88亿元同比大幅增长72.0%，但较三季度111.0%的同比增速有所回落。公司解释主要得益于GMV的强劲增长，然而环比来看，叮咚买菜四季度的收入较三季度的61.90亿元却大幅下降11.4%，这也是叮咚买菜的季度收入首次出现环比下滑。叮咚买菜同比收入的放缓以及环比的下降，或跟疫情缓解，消费者的线上需求回落；以及行业竞争进一步加剧，行业整体增速放缓有关。

与公司收入情况相对应的是GMV的表现。四季度，叮咚买菜的GMV为60.04亿元，同比实现59.6%的强劲增长，但环比同样出现下降，叮咚买菜四季度的GMV较三季度的70.19亿元环比下降14.45%。

（数据来源：公司财报，满投整理）

02

运营效率优化，亏损收窄

再来看公司的盈利情况，亏损是叮咚买菜乃至整个生鲜电商行业都难以打破的魔咒。四季度，叮咚买菜的净亏损为10.96亿元，虽然持续亏损，但亏损幅度却大幅收窄，较2020年同期的亏损12.46 亿元收窄了11.98%，较上季度的亏损20.11 亿元更是收窄了45.47%。

（数据来源：公司财报，满投整理）

叮咚买菜的亏损魔咒主要与“前置仓”模式的高履约成本以及生鲜行业的“低毛利”有关。商品销售成本和履约费用是叮咚买菜经营成本费用的最大组成部分。四季度，叮咚买菜的售出货物成本为39.65亿元，同比增长46.4%，履约费用为17.86亿元，同比增长47.3%，主要受收入增长的推动。

此外，叮咚买菜的履约费用占收入比例呈下降趋势，由2020年同期的38.04%下降至本季度的32.58%；本季度的毛利率水平也由2020年的15.1%大幅提升至27.7%，这均体现了叮咚买菜运营效率的大大优化，这也是叮咚买菜四季度亏损大幅收窄的主要原因。

而叮咚买菜毛利率能够有如此跨越，与其产品结构的优化不无关系。据财报数据，叮咚买菜四季度的GMV中，有10.2%是来自自有产品的GMV贡献，而2020年四季度仅5.8%，自有产品占比的提升，大幅改善了其毛利率水平。

（数据来源：公司财报，满投整理）

03

疫情推动生鲜电商加速发展，但盈利仍是难题

叮咚买菜在行业中处于什么样的位置？中国的生鲜电商行业的发展如何？

生鲜电商是中国电商行业中的后起之秀，发展的时间并不算长，因此市场规模的增速非常快速。据艾瑞咨询数据，2015年生鲜电商行业的市场规模为497亿元，同比增速高达81.1%，之后逐年放缓。2020年是比较特殊的一年，突如其来的疫情使得居民的出行被限制，疫情期间的管制使得线上消费的需求空前高涨，同时也催化了生鲜电商行业的爆发式增长。

2020年，中国生鲜电商行业的规模高达4585亿元，同比增速达到64%。尽管随着疫情缓解，未来几年生鲜电商的增速会有所回落，但疫情期间对消费者生鲜网购习惯的养成具有非常大的意义，生鲜电商用户总数以及用户粘性均实现大幅提高。后疫情时代，在“宅经济”的浪潮下，未来一段时间，生鲜电商行业仍将保持较高速度发展，据艾瑞咨询预测，到2023年中国生鲜电商行业的规模将突破万亿。

（数据来源：艾瑞咨询）

同时，生鲜电商赛道竞争激烈，玩家众多。除了每日优鲜（MF.O）、叮咚买菜、朴朴超市这类初创公司，同样不乏有阿里巴巴、京东、美团等巨头的影子，如阿里的天猫生鲜、盒马鲜生，美团的美团买菜、美团优选，京东的京东到家等。每日优鲜和叮咚买菜均已在美国上市，并且是“前置仓”模式的典型代表。根据每日优鲜最新的2021年三季度财报显示，其三季度实现营收21.22亿元，GMV为25.73亿元，叮咚买菜的规模是每日优鲜的两倍多。

但抛开盈利讲规模并不现实，但“盈利”二字是整个行业难以跨越的鸿沟，此前就有不少玩家因亏损问题相继宣布破产，黯然退场。因此，不管是每日优鲜、叮咚买菜这类初创公司，还是阿里、京东、美团等巨头，生鲜电商赛道的玩家都在想方设法地提高自身的盈利能力。

生鲜电商行业已经过了野蛮生长的时代，未来，优质的产品以及高效的运营才是持续增长的关键。正如叮咚买菜创始人在财报中所言，互联网行业，流量运营是游戏前半段的核心竞争力，但回归产品本质才是未来增长的持续驱动力。中国生鲜电商行业的潜力毋庸置疑，但这一切的前提是活下去。

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