文 / 零度

出品 / 节点研究

春节前的一个月，众多基金的业绩并不理想，春节之后，基金是不是可以触底反弹了呢？俗话说一年赚三倍者众，三年赚一倍者寡，对基金的选择，还是要从长计议。在明星基金层出不穷的当下，其中也不乏长跑高手，但要说15年以上跑赢大盘者，可谓寥寥。

回顾公募基金这些年的发展，迄今为止，成立超过15年，收益率超过1500%的公募基仅有21只，而富国天惠精选成长是其一。这位“独领风骚”十五年之一的基金经理是谁呢？正是本文的主角——富国朱少醒。16年21倍的收益王者之一；媲美巴菲特的长期年化收益率朱少醒是怎么做到的呢？

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16年专注孵化1基

朱少醒是管理学博士，曾担任华夏证券研究所分析师，自2000年6月起就职于富国基金管理有限公司，后扎根于富国基金，从研究策划部分析师成长为产品开发主管，现任研究部总经理。自2005年11月起开始担任富国天惠精选成长基金经理，正式开启了与富国天惠相辅相成的进化之路。截至2021-09-30，基金规模达到367.85亿元。

尽管朱少醒在2008年11月-2010年1月短暂的管理过基金汉盛，但时间较短、规模较少（8.49亿元），在朱少醒的投资生涯中，权重较小，故而我们暂且忽略不计，当然其任期回报是不易忽略的，达到了79.5%。

除此之外，朱少醒这16年只专注干了这一件事——孵化一只21倍基。我们看到存续超过15年的20倍基不止富国天惠一只，但从始至终只有一位基金经理的仅有富国天惠，比如收益率最突出的华夏大盘精选，先后就被9名基金经理管理过，其余15倍以上的牛基基本都换了三波以上的基金经理。

论专一、专注程度朱少醒绝对可以秒杀掉市面上大部分的基金经理。

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21倍业绩成长之路

在朱少醒起初掌管富国天惠的几年时间里，并没有跑赢大盘，反而大部分时间都被大盘落下了，尤其在2008年尤其突出。据了解，在2008年金融危机之时，朱少醒始终保持着高仓位运作，而在第三季度末把仓位降至76.8%，随即4万亿刺激政策出台，股市回升。这使得富国天惠基金净值几乎腰斩。朱少醒曾表示，这是他犯过最大的错误。

在后续朱少醒对2008年的经验教训做回顾时也表示，“当时没有调整仓位的原因有2个，第一，到2008年年中市场已经大幅调整了，但富国天惠净值损失还是蛮小的，认为个股质量好，优质的东西可以抗得住市场的波动。第二，既往也有成功的经验，在富国天益第一年（2004年）刚成立的时候，指数大幅下跌，但是在深度研究、精选个股的情况下，创造很好的正收益。”

经历有时也会成为你的负担，尽管朱少醒在08年年底调整了仓位，并在09年很快加回来，随着09年市场反弹再创新高，但朱少醒也坦言“现在回头看的答案很清晰，当时应该做减仓，但核心问题是概率，只有在置信度很大的时候，才能做这个事情”。

尽管那几年收益似乎不尽人意，但经历过一波牛熊的洗礼，也让朱少醒对投资体系及投资策略的认知更加清晰与坚定。“深度研究、精选个股、不作择时”。也正是这份认知和坚守，使富国天惠交出了逾20倍收益率的成绩单。截至2021/12/10，富国天惠精选成长A的总回报达到了2113.58%，同期沪深300为490.11%；富国天惠基准为347.90%，4倍于大盘指数，年化收益率达到了21.24%，不可谓不优秀。

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高仓位运作，轻择时

前文聊到即便是2008的金融危机之时，朱少醒也依然保持着高仓位运作，纵观富国天惠的持仓明细，朱少醒的高仓位运作是贯穿始终的。我们看到富国天惠历年的资产配置图股票持仓基本保持稳定，在先期的三四年里波动稍大，但也基本保持在70%以上，经历了一轮牛熊之后，尽管在当时淡化择时的结果可能并非是好的，但经此一役朱少醒对淡化择时的认知更为坚定了。

我们看到即便是2015年市场的大幅回调，也基本对朱少醒的仓位没什么影响。朱少醒表示，在整个公募基金投资历史里，事先能有非常大的置信度去规避系统性风险的公募投资非常少，通常是一个时点上得益，后面在另一个时点上会吃亏。第二，要跟能力适配，“我的优势和强项不在择时，经过这么多年磨练，择时这方面的感觉会比以前好一些，但它依然不是我赚钱的主要方式”。

2013~2015年，在先后经历了结构性牛市以及一波全面牛市之后，A股掉头一路下坡，而我们看到朱少醒的仓位并没有多大波动，一如他从08年获得的经验，所坚持的“争取在一个完整的周期内做好产品的业绩”。在09年以后，我们看到朱少醒的股票仓位几乎都维持在90%以上，除了少量现金仓位防赎回外，几乎是满仓操作。

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长期+重仓，掘金十倍股

朱少醒之所以有这么高的投资业绩，与朱少醒的投资风格和策略是分不开的，朱少醒投资的一大特色就是长期且重仓精选个股，在朱少醒的持仓中，不乏一些十倍牛股，而正是长期才能把涨幅吃透，正是重仓才能尽可能分享到个股的超额利润。

这其中最知名的当属贵州茅台，朱少醒和贵州茅台的缘分妙不可言，从朱少醒掌管富国天惠之初（2006-3-31），贵州茅台就是富国天惠的第一大重仓股，时隔十五年，兜兜转转，贵州茅台又坐回了第一重仓的宝座。15年间，虽然时有起落，贵州茅台也多次出现在重仓股名单。

06-09年，贵州茅台更是持续出现在富国天惠的重仓名单，近日我们可能艳羡贵州茅台的成绩，从起初的11.67（2006-1-4），涨至今日的2150（2021-12-14），涨了180余倍，但当时的贵州茅台，可不似如今这般风头无两。

06-08年，在贵州茅台经历了十倍涨幅的好时光之后，08-10年贵州茅台几度出现大幅调整，08年金融危机之时更是一度腰斩，09年受“酒后禁驾”“消费税提高”等政策影响，贵州茅台股价再次遭遇重挫，此时不少人看空茅台，纷纷将茅台调出重仓，而朱少醒却是少数派，“咬定青山不放松”。

回过头来看，朱少醒的决策是清醒的，几次回调似乎都是茅台“飞天”之路上的小插曲，每次回调似乎都为了再创新高在蓄力。正如朱少醒说的“这一波很多基金经理在茅台上挣到了钱，但真正赚大钱的是少数，要么仓位不够重，要么持有不够长”。所以，选好股票只是第一步，而对于投资更重要的一点是“要在正确决策上赚足够多的钱，长远来看，其实挣大钱的投资，不需要很多的股票”。

此外，朱少醒长期持有过的牛股还有中国平安、招商银行、伊利股份、国瓷材料、五粮液等，十年如一日颇丰。

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均衡配置

尽管朱少醒主张自下而上精选企业基因好的公司，而后重仓，但这并不影响其均衡配置的投资理念，其均衡体现在行业配置上。

从富国天惠行业配置变化图的“千沟万壑”、“五彩斑斓”，我们可直观的看到朱少醒对行业均衡配置理念的贯彻，似乎没有什么行业是一成不变的，也没有什么行业是特别偏好的。正如朱少醒所言“即使在我们最看好茅台的时候，纯板块暴露也不是那么极端，重仓股也是分在好多版块里”。正如我们所看到的去年三季度富国天惠的前十大重仓股分别分布在日常消费、信息技术、金融、工业、能源、材料各个板块。

朱少醒的专业背景、建立的投资组合体系，决定了他从不在某个行业或风格主题上做极端的仓位，当然这也使得他不可能在市场某个时期获得极致的利润，但同时也规避了极致的风险。“纯粹做自下而上管理的，不用考虑均衡。我们相当于在自下而上选股上面，加了一层投资组合的风控框架，做了一些修正。”朱少醒也曾指出，投资最核心的就是取得阿尔法，而均衡解释了阿尔法的质量。

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回撤风险大

16年21倍的高回报，说朱少醒是投资圈的牛人是无可厚非的，但牛人毕竟不是神人，我们看到富国天惠的动态回撤状况并不乐观，当然这和其“深度研究、精选个股、不作择时”的投资策略是分不开的，因为坚持高仓位的运作，所以在市场情况不好的时候，大面积暴露在市场风险下是在所难免的，我们看到其最大回撤将近60%，原因前文也分析了不再赘述。经历一次惨痛的教训后，我们看到其08年之后的回撤幅度有所好转，但阶段性极大回撤也数次超过30%，而且阴影面积不小，需要相当长的时间来收复失地。

所以富国天惠虽然长期业绩佳，但并不适合短期持有、也不太适合风险承受能力低的投资者，正如朱少醒曾说的那样“如果你的久期只有半年，就不该买我的基金，不是说我没法帮你挣钱，而是你可能在这个过程中以亏损的方式就走了，结果经过一个周期，基金又创新高了，你也没有赚到钱。”

这个市场风云变幻，从不缺明星。潮起来潮又落，追随着市场起起伏伏，明星基金以及明星基金经理也换了一波又一波，但能够十年如一日，将专心专注做到积极，十五年以上还能“稳坐钓鱼台”的人可谓是少之又少。长期坚持自己的投资风格并不断完善投资框架，赚自己认知以内的钱，朱少醒很明白自己的优劣势并扬长避短，这也是朱少醒长期取得高回报的重要原因，而作为投资者长期追随长期主义者，投资理念适配才能嗅到最终的花香，“耐得住寂寞，才守得住繁华；熬得住孤独，方能等到花开。”

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关键词： 靠什么 春节