用爱发电终非良策 B站希望在 2024 年实现盈亏平衡

3月3日，哔哩哔哩（以下简称“B站”）公布了截至2021年12月31日的第四季度和全年未经审计的财务报告。

过去一年B站的总营收仍然保持着62% 的高速增长，达193.8亿元人民币。Q4营收同比增长51%，达57.8亿元人民币。

但管理层对下季度的收入指引低于市场预期。虽然B站CEO陈睿在电话会议上表示，“收入增长在今年会成为比在过去更为重要的工作”，但公司对2022 Q1的收入预期在53-55亿元，低于市场一致预期的55亿。

另外，Q4毛利率为19%，低于Q3的19.6%，更低于去年同期的24.6%。毛利下滑与收入结构改变有较大关系——高毛利的游戏业务受监管高压环境影响，本季度对收入贡献进一步萎缩（22%）；广告的收入贡献比重则上升到了27.5%，但B站的广告系统花火平台抽成比重一直较低，因此也影响了整体毛利率。

财报发布后，B站美股盘前拉升，涨近10%。但盘中一路下行，最终以跌近8% 收盘。

二级市场最担心什么问题？

关于财报发布后的股价表现，一位不愿意透露姓名的美股交易员对36氪表示，他认为股价由涨转跌，一是因为财报没有太超出预期，二是因为游戏分支业绩未见增长且版号审批前景不明，三是因为3月2日最高法发布了《最高人民法院关于审理网络消费纠纷案件适用法律若干问题的规定（一）》，其中有多条规定与网络直播购物有关。

“新规发布后，快手股价应声下跌10%，而B站未见下跌。今天B站发布的新财报未超出预期，香港的几个大机构借此机会开始做空B站，导致下跌。”该交易员说。

虽然B站不久前刚刚成立了新的直播电商部门，且正在引导一小部分主播试水直播带货，但目前来看网络直播购物仍然只占B站直播业务非常小的一块比重，预计新规短期内对B站的影响非常有限。

二级市场最担心的还是B站所承诺的“高用户量+高用户价值”能否实现，以及几个核心业务中长期的发展势头。

首先，从用户量上来说，Q4 B站MAU达2.72亿，移动端MAU达2.52亿，均实现35% 的同比增长。DAU达7220万，同比提升34%。陈睿在电话会议上再次重申“有信心达成之前提出的2023年4亿MAU的目标”，并透露2022年1月份，B站的MAU已经突破了3亿，单用户的日均使用时长突破了90分钟。

“从这个势头来看，今年依然会保持高速增长。”陈睿说。

参考目前海内外所有的内容社区，可以发现一个现象——高用户基数与高单个用户价值往往很难兼得，微博就是一个典型的例子。两家同一天发布财报，微博的MAU是B站的2倍，但微博四季度的总营收只有B站的1/9。

破圈仍在进行，B站能否保持用户量与ARPU值（每用户平均收入）的同步增长？财报带来了一个好消息和一个坏消息：

好消息是Q4 B站的付费用户同比增长37%，增速超过了MAU，这代表破圈带来的新用户仍然乐于付费。而且，B站2021年全年的月度平均付费率超过9%，高于2020年的8% 和2019年的6%。B站在扩张用户的同时保证了付费转化率的提升，实属难得。

坏消息是，付费用户的ARPU值确实在下降。相比Q3，Q4的ARPU值从46元掉到了43元，相比2020年Q4的44.3元亦有所下滑。而在2019年，B站的ARPU值一度高达60元以上。

拆分业务来看，在广告行业一片风声鹤唳的背景下，B站的广告业务仍然在较低的基数上保持了高速的增长。2021全年，B站广告营收保持了145% 的同比增速。Q4增速达120%，也高于Q3的110.04%。

游戏行业虽然遭受监管重创，但B站受益于多款爆款游戏存货（如联运腾讯《英雄联盟手游》网易《哈利波特》等），仍然有惊无险地度过了缓冲期。四季度，B站游戏虽然贡献比重下滑，但还是获得了15% 的同比增长，收入达13亿。增速高于Q3的9.18%。

但是包括直播及大会员在内的B站增值服务业务收入出现了明显的增速下滑。Q4该业务收入达18.9亿元，同比增长52%，增速远低于Q3的94.80%。

四季度大会员数量保持了39％的同比增长，总数达2010万。虽然增速略低于Q3的42%，但差距并不大。因此，在增值服务业务整体增速比Q3低出42.8 pcts的情况下，可以推测出，是直播业务拖累了收入增速。

直播业务一直是提振ARPU的大头。在这个前提下，ARPU的下滑也就显得合理了。

不过，这有可能只是一种阶段性特征。Q3受S11等诸多游戏赛事提振，在收入增速上更具优势。CFO樊欣在电话会议上称，“未来增值服务和广告业务ARPU均还有一倍以上的提升空间。”

成本要怎么降？