2022年2月3日，亚马逊公布了截至2021年12月31日的第四季度及全年财务业绩。从营收、到净利润、再到现金流，亚马逊这个季度乃至2021年全年都算得上表现平平，缺乏亮点。而特别引起市场注意的是，亚马逊营收占比最高的在线商店业务收入，同比增长仅1%，是2年来的最低增速。运营现金流（OCF）同比也大降30%，而去年同期是上涨72%。
但是，亚马逊发布财报之后的2月4日，亚马逊从2月3日的大跌中迅速翻盘逆转，一度大涨逾18%，截至当天收盘，最终上涨13.54%——创2015年以来最大单日涨幅，市值增长超1900亿美元，创美国市场上最大单日个股市值增幅。
实际上，作为一家成长型公司，亚马逊估值的关键在于业绩好于市场预期，并持续提高未来的增长预期。长期看来，市场给与亚马逊更高的估值，更是在看好其业务的长期价值和未来的增长动力。本文将详细分析亚马逊本季度业绩的表现，以及股价大涨的动力。
业绩一览：营收增长历史低点，运营现金流大降
营收方面，亚马逊Q4营收1374亿美元，低于市场预期的1378亿美元，同比增长9.4%。值得注意的是，这是该公司的营收自2017年以来，首次出现个位数同比增长，算是历史上的增长低点。2021年全年，亚马逊营收4698亿美元，同比增长22%。
利润方面，Q4净利润143亿美元，同比增长98%，看上去很美。但是，这143亿美元的净利润中，有约113亿是投资收益，是亚马逊持有的电动汽车Rivian的股票上涨。而受此投资收益的影响，Q4经营利润35亿美元，亦高于市场预期的24亿美元。2021年全年，净利润为334亿美元，同比增长56%。
亚马逊一贯优秀的现金流，本季度的表现不容乐观。亚马逊过去12个月的运营现金流（Operating cash flow--trailing twelve months(TTM) ）在2021Q4是463亿美元，同比下降了30%；而在2020Q4，这个数字是660.64亿美元，同比增长72%。
2021Q4，亚马逊过去12个月的自由现金流是净流出91亿美元，而在2020Q4，自由现金流是净流入310亿美元。
而亚马逊一向应付账款高，应收账款低，显示了其在产业链上强势的地位和强大的谈判能力。而Q4，亚马逊应付账款下降了79%，应收账款则上涨了121%。
营收占比方面，按业务看，Q4电商收入为1197亿美元，营收占比87%，电商业务仍然占比最高。Q4的AWS收入为178亿美元，同比增长40%，营收占比13%。而Q4首次披露的广告收入为97亿美元，同比增长32%，营收占比7%。
亚马逊电商业务中占比最高的在线商店业务收入，2021年来，增长趋缓。到了Q4，该项收入为660.75亿美元，同比增长仅1%。
实体商店业务营收46.88亿美元，同比增长16%，跑赢线上商店收入。亚马逊实体店业务在2021Q2之前三个季度都是负增长，而最近的三季度则连续正向增长。亚马逊正在开设多种类实体店，包括书店、食品店，进行线下零售实践。
第三方卖家服务营收303.2亿美元，同比增长10.95%，第三方卖家服务收入以收取佣金与FBA费用为主，增长亦较前期有所回落。
营收占比方面，按区域看，Q4亚马逊电商业务在北美地区净销售额为824亿美元，同比增长9%，是过去6个季度以来的最低增长；运营亏损2亿美元。北美之外地区的全球电商业务，净销售额为373亿美元，同比增长3%，也是过去6个季度以来最低增长，运营亏损16亿美元。
亚马逊面临增长压力
2021Q4，亚马逊核心业务营收增长放缓，达到6个季度以来的最低增长，现金流吃紧，产业链上的强势地位岌岌可危。毫无疑问，亚马逊的业绩增长正面临着巨大挑战。
市场普遍认为，黑天鹅事件新冠肺炎造成的全球供应链中断，运输物流成本上涨，劳动力紧缺等情况，是当前亚马逊电商业务发展最大的障碍。
海豚智库从众多中国买家处了解到，目前美国亚马逊的海淘商品，3个月无法到货都是正常的，这种现象在全球范围内亦广泛存在。客户体验如此糟糕，对业绩的负面影响不言而喻。
而华尔街显然也注意到了这些问题，在Q4的电话会议上，面对分析师们提出的，更高的运输成本，劳动力短缺和供应链的压力问题，亚马逊CFO布莱恩·奥萨维斯基表示，公司在第四季度会有40亿美元的额外成本，他还给出了亚马逊解决问题的诸多措施：
“现实情况恰如预期，虽然我们加大了招聘力度，但新增员工数并未达到预期；此外，第三方物流运输的成本也有所增加。总体而言，理想情况下，我们希望第四季度新增员工数能达到15万，但实际上这一数字只达到了14万。放眼2022年，虽然受制于奥密克戎病毒，我们仍对劳动力市场持乐观态度。当前的劳动力困境与之前不同，如员工工资提高等。所以2022年第一季度，我们在员工工资方面的支出可能会增加。好消息是相比之前几个季度，劳动力短缺问题会在2022年一季度有所缓解。未来，随着员工数的不断增多，我们将致力于提升营运效率、提高运输速度、努力赶超疫情前水平等。目前来看，挑战颇多，过去两年我们的团队也一直在这方面付出努力，我们有信心在2022年实现目标。”
”关于供应链，从亚马逊的角度来说，我们在第四季度克服了许多供应链困境，我们与商家携手合作，确保商品库容充足，能够满足超前需求；同时，我们加大了港口、船舰仓储容量以满足需求。在当前受限的市场大环境下，我们竭尽所能扩大库容，正因如此，在第四季度我们成功度过难关，满足了消费者需求。当然2022年挑战依然存在，但我想供应链问题不再会是难题。”
实际上，亚马逊早前表示，亚马逊已将工人的薪酬提高到平均每小时18美元，并在一些地区提供高达3000美元的签约奖金。
“供应链效率的问题，本质上还是低工资的蓝领工人不愿意上班了，这个会逐渐传导到通胀里，然后工资上涨，物价上升，工人就愿意上班了。市场预期，新冠疫情影响过去，供应链问题明年年年底会彻底改善。”长期研究亚马逊的市场分析人士认为，供应链中断，劳动力短缺，工人不愿意上班，社会消费零售增长疲软等等，是当前欧美零售业共同面临的问题。一旦新冠疫情过去，工人恢复工作，亚马逊很快就能重回增长区间，现金流紧张等情况也会改善。
其次，美国的电商渗透率远低于中国，实体零售业受伤更重，亚马逊已经是受伤较轻的。市场普遍认为，亚马逊复苏的速度也会比实体零售公司更快。所以，哪怕当下业绩平平，市场对亚马逊未来的业绩还是保持乐观，给与高估值。
Prime会员服务，亚马逊价值的压舱石
实际上，从2月3日起，美股科技巨头们的股价，一直在暴涨暴跌里横跳震荡。
2月3日，以高科技企业为主的纳斯达克100指数暴跌4%，这是2020年9月以来最大跌幅。个股跌势惨重，以元宇宙概念重生的Meta Platforms（即Facebook更名后的公司）暴跌26.39%，市值蒸发近2400亿美元，创下美股历史上最大单日市值跌幅纪录。
Meta的大跌，传导到其他科技股身上，亚马逊跌近8%，市值蒸发近1200亿美元；微软跌近4%，市值蒸发逾900亿美元；特斯拉跌1.60%，苹果跌1.67%，谷歌跌超3%。
但是，当天盘后，亚马逊发出财报，一度飙涨18%。2月4日美股开盘后，科技股集体反弹，截至当天收盘，亚马逊涨13.54%，创2015年以来最大单日涨幅，市值增长超1900亿美元，创美国市场上最大单日个股市值增幅。特斯拉收涨3.6%，Snap暴涨58.8%，推特涨超7%。唯有Meta Platforms依然收跌0.3%，该股本周累跌21%，创该公司美国IPO以来最大单周跌幅。
那么，亚马逊这份财报何德何能，以一己之力拉动了美股科技板块的大涨？
从业绩层面看，亚马逊Q4财报并无太多亮点。首先从营收拉动方面看，拉动营收增长的主要是AWS和广告业务，而AWS同比增长40%，增速实际上也在市场预期内。
亚马逊的经营利润和经营利润率高于预期，但是市场预期就偏低，2021Q4经营利润35亿美元，去年同期是69亿美元。另外，虽然净利润亦高于预期高，但是净利润主要来自Rivian带来的一次性投资收益，这并不是推动股价大涨的动力。
海豚智库认为，长期来看，市场看好亚马逊广告业务的增长、市场地位和Prime会员费的再次上涨体现出的竞争力。
本季度，亚马逊首次披露了其广告业务的表现。第四季度，亚马逊广告服务同比增长32%，达97亿美元。此前，亚马逊一直将广告收入合并在“其他”业务部门。目前，亚马逊广告业务在美国市场位列第三，仅次于谷歌和Facebook。亚马逊CFO在电话会议上也表示，公司对广告业务的增长满意，该业务线将继续推动营收增长。
本次财报会议上，亚马逊宣布将提高美国市场Prime会员价格。调整后，Prime会员月费将从12.99美元上涨至14.99美元，年费将从119美元上涨至139美元。此前，亚马逊分别于2014年和2018年将Prime会员年费调整至99美元和119美元。
会员费涨价的第一重利好，会直接体现在未来的利润上。Prime会员现有2.4亿，年费涨20美元，如果有2亿人续费，亚马逊利润就增加了40亿美元。参考2021Q4经营利润35亿美元，Prime涨价一次性增加的利润，就超过了一个季度的利润。
其次，亚马逊敢于涨价，意味着他们不担心用户流失，对Prime会员服务有足够强的信心。海豚智库也认为，亚马逊Prime服务性价比高于竞品，并且还在不断提升。Prime会员包含的服务包括履约（包邮、时效高）、媒体、游戏、音乐、图书等。
亚马逊每年大量投入仓储物流等基础设施，提升履约服务质量。在电话会议上，亚马逊CFO也对亚马逊在基础设施上的大额投入做了详细解读：
“关于资本支出，我们在基础设施方面投资较多。目前来看这方面支出有所下降，但支出总额仍处历史峰值。回顾过去几年的投资比例，约40%的投资支出流向了基础设施建设，如亚马逊云服务（AWS）等；约30%的投资支出流向配送力提升，如建造新仓库、提升运输效率等；约25%的投资支出流向运力提升，如在全球建设改善亚马逊自营物流（AMZL）的运力；其余的5%则用来投资建设办公区、实体店等。上述是亚马逊主要的投资支出资金流向。展望2022年，支出大方向不会变，侧重点可能会有所变化：对基础设施的投资会进一步增加，毕竟全球的消费需求都在进一步增强，我们会覆盖更多国家与地区；至于亚马逊物流中心，过去两年该领域投资约占30%，该方面的投资增速会逐渐放缓，速度会逐渐与亚马逊物流服务（FBA）的增速相匹配，我们希望能实现FBA、“当日达”、“次日达”的良性发展；而至于对运力的投资，2022年该领域投资会持续走高，很抱歉我这里无法给出具体投资占比，但我们希望这方面的投资一年更比一年高。”
Prime会员服务，由强大的履约能力和丰富商品构筑的护城河，难以被竞争对手复制。目前，亚马逊提供的1日达服务包括1000万+商品，2日达服务包括约1亿+商品。1日达的商品量自2018年至今增长了10倍。相比之下，竞争对手沃尔玛的2日达包邮仅200万商品，高下立现。
同时，亚马逊并通过收购（比如对美高梅）等方式扩充其他娱乐增值服务。电话会议上，有分析师提问，亚马逊Prime会员涨价的原因是否在于亚马逊拿到了部分体育赛事的独家转播权。娱乐增值服务也一直是Prime会员服务的重要支撑。
而亚马逊CFO表示：“我不希望大家将会员涨价的原因完全归于亚马逊拿到NFL独家转播权，这仅仅是其中的原因之一。相比非会员，亚马逊为Prime会员提供了非常多的优质内容，Prime会员绝对物超所值。全球的Prime会员服务也是如此。我们致力于让为Prime会员提供各种体育赛事的转播，虽然现在还处于起步阶段，但从目前数据来看，我们的努力方向是对的：比如数据显示，12月最受关注的英超体育赛事是曼联对阵阿森纳的比赛，当时的累计观看人数约400万。未来我们也会进一步与英超合作。”
从结构上来看，目前亚马逊的Prime会员数约2.4亿，其中美国9200万，Prime会员在美国本土的渗透率约75%，而现有的海外20个市场中Prime会员的渗透率大约20%，这意味着，海外市场还有较大的增长空间。而相比竞品的会员服务，亚马逊Prime的增长也更快。
总之，Prime会员服务是亚马逊价值的压舱石。亚马逊持续巨额投入，亦不断增强着用户粘性，整个商业模式趋于健康，市场因此持续看好亚马逊的长期增长潜力。
注：文/王雨佳，文章来源：东哥解读电商，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力立场。
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