广东芳源环保股份有限公司的主要产品为高端电动汽车用NCA三元正极材料前驱体，具有国内领先的高镍NCA三元前驱体合成技术，掌握镍钴铝均相共沉淀、一次颗粒形貌调控和粒度分布调控等核心工艺技术。

根据招股书披露，在2017年到2020年上半年，芳源股份来源于第一大客户松下的销售收入合计分别为6295.70万元、48622.74万元、76497.54万元和24727.32万元，占公司营业收入比例分别为32.82%、63%、80.43%和84.28%。

对此，招股书也提示风险到：公司目前经营业绩较为依赖单一客户，且目前松下NCA电池主要供给特斯拉，若未来新客户、新产品开发不及预期，或下游市场需求变化引起松下对采购产品的技术路线、型号、数量要求发生变更以及更换供应商，或由于特斯拉减少对松下的采购等因素影响导致松下大幅减少对公司产品采购等情况，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

另一方面，据公开信息显示，特斯拉正在弗里蒙特建造一条试点电池生产线，并在设计自己的电池生产设备，这将是该电动汽车制造商首次生产自己的电池;同时韩国最大电池供应商LG化学已经与特斯拉中国签署供应合同，为上海工厂的国产双电机长续航版和高性能版Model Y提供NCM(镍钴锰)电池。

不仅如此，从选择的技术线路来看，特斯拉此前与宁德时代签订了采购计划，指向倾向于磷酸铁锂电池;近日，工信部也公布了搭载磷酸铁锂电池的MODEL 3申报信息。请问这是否意味着特斯拉未来更倾向于磷酸铁锂的技术线路，而非芳源股份核心产品对应的三元材料技术线路。

值得关注的是，芳源股份在2018年和2019年的营业收入同比增速分别为302.31%和23.24%，2019年业务规模的成长性就已明显回落，2020年上半年公司的营业收入同比更是下滑了6.21%。

根据招股书披露，2019年9月芳源股份向“五矿元鼎股权投资基金(宁波)合伙企业(有限合伙)”定向发行股份，发行价格为12元/股。公开信息显示，“五矿元鼎股权投资基金(宁波)合伙企业(有限合伙)”的基金管理人是“五矿创新股权投资基金管理(宁波)有限公司”，这是由五矿创新投资持股45%的公司，同时中国五矿股份持有五矿元鼎25%份额。

根据招股书披露，芳源股份在2017年申请的专利“一种低成本制备高纯度硫酸锰溶液的方法”的权属人为芳源股份和恩菲工程，而恩菲工程则是五矿集团下属企业。

不仅如此，根据招股书显示，MCC(中冶瑞木镍钴有限公司)是芳源股份的第一大供应商，2010年上半年芳源股份对该供应商的采购占比高达62.31%，MCC也是中国五矿集团有限公司旗下公司。芳源股份向该供应商采购核心原材料硫酸镍，招股书披露，芳源股份2018年和2019年采购硫酸镍1.53万元/吨和1.51万元/吨。

但与此同时，上市公司中伟股份是芳源股份的同行业可比公司，中伟股份的主营产品同样为三元材料前躯体，中伟股份的核心供应商同样为“中冶瑞木新能源科技有限公司”，并向其采购硫酸镍。中伟股份在招股书中披露，MCC向其销售硫酸镍的单价，在2018年和2019年分别为2.17万元/吨和2.2万元/吨，均显著高于芳源股份同期从MCC采购的单价，考虑到MCC是芳源股份第三大股东的关联方，与芳源股份同样构成关联关系，芳源股份从MCC的采购单价是否公允，是值得关注的。

此外，招股书披露，2018年4月，公司向自然人罗晓杰借款3000万元，用于补充流动资金，合同约定年利率为 5.5%;公司分别于 2018 年 11 月、12 月偿还本金700万元和2300万元，借款期间累计产生利息约107.02万元。截至招股说明书签署之日，上述借款本金已经结清，利息暂未支付。同时招股书也披露，罗晓杰及其姐姐罗晓茵均未在芳源股份任职。

不仅如此，2016年10月增资时的自然人李莉，也是以对芳源股份500.00万元债权转为公司股份的形式参与增资。至于芳源股份此前多次向公司外部自然人进行大额借款的原因，招股书中并未予以披露。

记者 陈超

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