深度 独立 穿透

回归良性增长,时不我待


(资料图)

作者:刘峻

编辑:王兴

风品:杨爱国

来源:首财——首条财经研究院

都说新年新气象,曾被誉“药茅”的东阿阿胶,也在极力回到投资、消费市场中心。

2月20日,东阿阿胶公告称,2023 年公司将围绕两个关键词——“增长”“效率”,开展相关工作。

锁定确定的增长、发现可能的增长、持续培育未来的增长点,做好双轮驱动;极大提升供应链响应效率,提升决策和审批效率,打造高效协同组织。

刚刚公布的年度业绩,也配得上这份雄心:预计2022年净利7.6亿元~8.1亿元,同比增长73%~84%。

在东阿阿胶看来,品牌打造更贴近年轻消费者,业务构建“药品+健康消费品”双驱模式、做强核心业务,加快产品创新,是去年业绩回归良性增长的主因。

一句“回归良性增长”,可谓直中题眼。尤其与经历浮沉、急需重振药茅雄风的东阿阿胶而言,高效高质增长是重中之重,只是这个故事好讲么?

1

三年换三帅 稳固管理层挺重要

无论“增长”还是“效率”,“人”是第一道“坎儿”。

也是2月20日晚,东阿阿胶连发两道高管任职变动公告:

董事长高登锋辞去公司第十届董事会董事长、董事、战略委员会主任委员职务。副总裁张名君辞职,均为工作变动原因,不再担任公司任何职务。

实际上,最近几个月东阿阿胶已有四名高管离职。

时间再向前推,据红星资本局不完全统计,2019年11月至今企业共有14名董监高离任,涉及董事长、总裁、副总裁、财务总监、监事等职。仅董事长一职,三年就三度更换。

2019年11月,东阿阿胶公告,因工作变动,王春城辞去董事长职务。2019年12月韩跃伟上任。2022年1月韩跃伟请辞,高登锋成为接任者。

仅过一年多,高登锋也申请辞职。如今谁来补缺董事长一职暂无消息。

都说大海航行靠舵手、火车要靠车头带,正值回归良性增长的关键时刻,主帅缺位似乎差了些意思。

行业分析师郭兴表示,管理层频繁更迭,可看作企业深度调整、有新人新气象的蝶变期许。然过频更迭也易造成发展战略及执行面的摇摆,进而迟缓企业发展脚步。长远看,构建稳固管理层才能稳健发展。

不算夸言,回首这三年多的高管层变动,实则也是企业转型阵痛的折射。

东阿阿胶曾公告中坦言,为实现组织与战略和业务逻辑相匹配,2022 年东阿阿胶系统开展组织重塑,调整力度之大前所未有。未来将持续优化组织配置和人员结构,以适应公司发展。

回望东阿阿胶,也有高光时刻。业绩突飞猛进,堪称“印钞机”。以2018年为例,收入73.38亿元、净利20.85亿元。较2006年营收提升近7倍;净利提升约13倍,净利年复合增长率在20%以上。

彼时,东阿阿胶炙手可热,一度成为人情送礼首选。市值也水涨船高,高峰时期接近500亿元,被誉“药中茅台”。

不过也是2018年,业绩增长首显疲软,营收同比下降0.46%,净利仅增1.98%。

2019年扭转直下:营收29.59亿元,同比减少近六成,归母净利亏损4.44亿元,系上市24年来首亏。当年产品库存量2711吨,同比增约两倍,货值35.22亿元,超出总营收数额。

剧烈变脸,让外界各种微词袭来,阿胶神话就此跌落神坛。

2

涨价后遗症 阵痛转型

追其原因,战略实操均有反思点。

透视傲人增速,提价是个主驱动机。这也是达成“增长”与“效率”目标的第二个“坎儿”,如何消逝往期提价后遗症,毕竟之前的频频涨姿,透支了不少空间,也为后续盈利性提升增加了难度。

据不完全统计,2005年至2018年,公司阿胶块累计提价18次之多。一方面是阿胶原材驴皮供应日益紧缺,依赖进口。一方面也与前任总裁秦玉峰的“文化营销”和“价值回归”理念息息相关。

提起秦玉峰,称得上东阿阿胶的灵魂人物,正是其带领企业达成上述巅峰。鉴于东阿阿胶存在战略不清、业务多元、资源分散、增长乏力等问题,阿胶产品有老龄化、低端化痛点,秦玉峰提出“价值回归”工程。挖掘中医古典、诗词佳句,塑造滋补养生、滋补上品属性,一番文化营销下,东阿阿胶“补血圣药”的名号越来越响。

客观而言,这个战略初衷没有问题,初期也确实解决了东阿阿胶发展阻点,让其一路业绩高增,坐稳阿胶头部交椅,也让投资者消费者重新认识了行业价值。

考量在于,频频提价变成依赖路径,直接结果是经销商看到涨价预期,边买边囤,既给企业带来账面收益,又为存货高企、渠道去化隐患埋下伏笔。毕竟,提价也是一把双刃剑,再牛的补血圣药也有价值边界、消费承载力。

2006年,企业销量为2100吨,2017年仅1300吨,存货占流动资产比从此前的不足20%一跃至近40%。2018年底,东阿阿胶存货余额33.69亿元,2019年更达35.27亿元。存量2768吨,较2018年增长约241%。

明眼人都能看出个中隐患,2018年,“阿胶不过是水煮驴皮”“补血功效不明显”等舆论争议让东阿阿胶雪上加霜。2019年随着医保管理趋严、高端市场饱和,东阿阿胶靠囤货和涨价建立的增长神话终于破裂,市占率由高峰时期的80%跌至61.3%。

“价值回归”战略行不通了。2020年1月,因到龄退休,秦玉峰向董事会申请辞职。

2022年3月,华润医药官网披露,秦玉峰及原高级副总裁吴怀峰涉嫌严重违纪违法,正接受审查调查。

秦玉峰的时代确实过去了,但对东阿阿胶的影响还在持续,阵痛转型中韩跃伟、高登锋等人先后上任,主要任务即是一边清理库存、剥离低值资产;一边改变利润结构,寻找新增长点。

3

可喜高增背后

警惕应收账款、现金流下滑

好在,一番努力下,东阿阿胶逐渐回血。

2020年由亏转盈:营收34.09亿元,同比增长14.79%;净利0.43亿元,同比增长109.52%。2021年营收38.5亿元、净利达4.4亿元,同比增幅12.89%、917.4%。

叠加2022年再次业绩飘红,东阿阿胶已实现三连增,增势着实喜人。

同时,2020、2021年,东阿阿胶转让了华润昂德生物等非核心业务公司股权,并进行了大额计提资产减值。

其中,存货跌价损失分别占东阿阿胶资产减值损失总额的98.1%及56.13%。与之对应的是,公司存货在总资产中占比由2019年末的30.16%降至2022上半年末的11.56%。

也就是说,这份增长是建立在隐患风险剥离基础上的,是一份有质量的增长。单从此说,其配得上良性增长回归。

只是,挑战依然不少。

以2021年为例,38.5亿元营收相比2018年相差近1倍,4.4亿元净利相差超4倍,即使2022年净利预超8亿,仍距2018年的20.85亿元甚远。何时重回巅峰,仍要打个问号;盈利能力如何优化,也是一个关键考题。

想来,这也是2023年提出增长、效率关键词的逻辑所在。只是还是那句话,再牛产品也有价格边际,往期产品提价已透支不少市场空间,如何消化“后遗症”任重道远。

同时,上述喜增背后,有无“虚假繁荣”、“再次翻车”隐优也值考量:

截至2022年9月末,东阿阿胶应收账款4.82亿元,较年初3.26亿元增加47.9%,同比去年同期的2.67亿元,更大增80.52%。

另一厢,销售商品、提供劳务收到的现金30.84亿元,较上期发生金额38.13亿元,减少23.64%。前三季经营活动现金净流量12.88亿元,较去年同期的23.84亿元减少10.96亿元,下滑度达45.96%。

巴菲特曾言,现金就像氧气。尤其经营活动产生的现金流,相比净利更具含金量,是快消企业高质发展的“试金石”,表现强弱折射了企业盈利健康度、业务抗风险力。

试问,上述数据可是回归良性增长的加分项?毕竟前车之鉴并不遥远。如何夯实业绩质量,是其要迈的第三个“坎儿”。

4

研发占比下滑

如何讲好新故事、守好老阵营?

说千道万,根本还在产品力。

透视库存压力,产品集中依赖,是企业提升增长效率、回归良性增长的第四个“坎儿”。

目前看,东阿阿胶旗下创收产品包括:阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售、其他。

其中,阿胶及系列产品仍是营收大头。2021年东阿阿胶总营收38.49亿元,阿胶及系列产品就贡献了33.94亿元,占到总营收88.20%;其他药品及保健品贡献2.14亿元,占比5.56%;毛驴销售及销售贡献1.79亿元,占比4.64%;其他贡献6120万元,占比1.59%。

2022上半年总营收18.26亿元,同比增长8.25%;阿胶及系列产品营收增长9.72%,至15.94亿元,占总营收比87.30%;其他药品及保健品营收1.38亿元,占总营收比7.55%,同比增加16.14%。

后者增速更强,可喜可贺,但占比依然显得薄弱。阿胶及系列近九成的占比,有无集中依赖隐忧呢?毕竟往期其曾被舆论质疑过功效。

当然,东阿阿胶正在努力寻求第二增长线,以降低对阿胶块依赖,与片仔癀、同仁堂等药企类似,其借助老牌声誉,转向日用、化妆品等快消领域。同时开发龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等疗效和产品力较确切的品种。

2月20日企业公告亦称,未来阿胶块对公司增长的贡献比将进一步下降。为此构建双轮驱动模式,不再过分依赖阿胶块增长,而是推出更多“阿胶+”“+阿胶”产品。

基于此,驴皮供应将不会是决定公司发展的关键问题,在系统理清供需关系后,与上游供应商、养殖户等构建长期稳定的产业链关系,实现东阿阿胶未来可持续增长。

所言不虚,2022半年报显示,毛驴养殖及贸易业务在公司营收中占比已由2019年24.88%降至3.70%。2023年2月16日的投资者关系活动中,东阿阿胶称,公司在国内端对养殖端进行轻资产运营,国外端已打通10余个国家的采购渠道。目前,国内外驴皮采购占比基本持平。

轻资运营,的确有利企业轻装上阵、业绩效率增长。

考量在于,鉴于上述如此依赖阿胶产品,一旦上游价格或供应波动,是否会对企业产生不利影响呢?

至于阿胶+战略,更多市场空间也会带来更多竞品、更多投入、更多专业化、特色化、品质化要求,东阿阿胶有多少“子弹”投入呢?

一方面,公司研发费用占比逐渐减小。

Wind数据显示,2020年至2021年及2022年上半年,东阿阿胶销售费占总营收的比重分别为24.57%、26.34%、38.29%。而研发费占比分别是4.51%、3.84%、3.47%。

究竟靠啥驱动核心成长呢?靠啥赢在未来?

公司回应称,研发费用下降一定程度上受统计口径影响。不过2021年报显示,公司研发人员总数、硕士人员、30岁以下人员分别减少了9.88%、32.43%和17.73%。

平心而论,无论口服液,还是日用化妆品,市场够大却也是红海竞争,不缺强者环伺,试问对于跨界者东阿阿胶而言,若没有特色创新,能分多少羹呢?

另一面,市场玩家增多。

或许,守好主业就不算轻松。2020年,行业就已呈现双寡头格局。东阿阿胶市场份额达49%,福牌阿胶为30%。近年业内还出现了同仁堂阿胶、太极天胶、佛慈阿胶等新品牌。

以同仁堂阿胶、太极阿胶为例,售价明显低于东阿阿胶。同时,燕窝等传统竞品的产业标准化,以及益生菌等新兴竞品的快速崛起,都在分食市场。

寻求多品牌破圈,值得肯定。然如何真正讲好新故事、又守好老阵营,依然是“药茅”东阿阿胶实现“增长”、“效率”,回归良性增长,仍要迈的一道“坎儿”。

5

股价涨姿、产品报喜

如何不负期许?

好在,市场依然有信心耐心。

从二级市场看,截止2月28日收盘价47.83元,开年涨幅近两成。相比去年四月的26.95低点,累计涨幅近八成。

如此热度,与产品端支撑不无关系。2月16日,在投资者关系活动中,东阿阿胶表示,复方阿胶浆市场份额的持续下滑态势,在2022年得到遏制。

同时年轻化产品发力,也让市场看到新增曲线期许。2023年2月3日,东阿阿胶x奈雪的茶联名的阿胶奶茶上线,一举戳中年轻人养生需求,微博话题讨论度2.3亿,甚至有消费者一次性点单420杯,客单价近万元。

同时,东阿阿胶还新推了5款燕窝。2022年11月官方透露,该新孵化产品系列已实现盈利。至于美妆领域,虽尚无明星单品,可40多种的新品储备也算拿得出手。

能看得出来,东阿阿胶正在细分产品结构,针对消费群体特性,有选择地进军相关领域,力求离市场客户更近一步。多品牌、多品类、多渠道、多消费人群布局,对中长期发展具有一定加持。

上升到行业赛道,市场红利仍在。

此前,复方阿胶浆已入国家及大部分省级医保目录等,但仅限重度贫血患者报销。不过2022年医保支付标准试点助力其重启医疗市场,有望逐步实现放量。

据国家药监局信息,2023年1月4日,东阿阿胶“驴油”原料已通过备案。这将是开发阿胶护手霜及保湿、抗衰等系列化妆品后,企业又迈出的关键一步。

据Euromonitor数据,2021年全球消费者保健品业规模达2732.42亿美元。我国市场规模485.36亿美元,占全球市场17.76%,位列第二。预计2025年行业规模有望达到624.01亿美元。

当然,大市场也意味着强竞争。要想杀出重围、重振药茅雄风,产品、研发、管理团队建设、供应链等都是角力重点,迈过上述几道“坎儿”也是灵魂考题。2023开年股价的持续飘红、2022年的净利报喜,开了一个好头,但也让企业负重前行,如何不负这份期许呢?

即使净利超8亿,依然需要加把劲,要知道,2012年东阿阿胶净利就达到了10亿元。

兜兜转转10年,东阿阿胶错失错付多少,想来自知。如何更快良性增长回归,时不我待。

本文为首财原创

关键词: 东阿阿胶 同比增长 其他药品