沪深两市的指数，在周一集体强势上涨。在指数进入7月后开始高位震荡后，今天的强势格外提振士气。指数高位震荡时，更应该轻指数重结构。就安全性而言，追涨要谨慎，出现回调的方向往往暗藏机会。

比如，消费板块中大众消费品（以下简称大众品）近期出现阶段性回调。具体而言，大众品一般指日常生活所需的食品饮料，包括啤酒、软饮料、休闲食品、调味品、卤味等。尽管大众品近期走势相对较弱。但我认为，大众品后市将是反转，而非反弹。


(资料图)

实际上，上周五大众品走势有所异动，例如重Q啤酒盘中冲高4%、立G食品一度逼近涨停、千H味业最高涨幅超6%。

催化剂是当天早盘公布的6月份经济数据当中，跟消费有关的项目超出市场预期：6月社零总额年率3.1%，好于前值-6.7%，超过一直预期0%；6月城镇调查失业率5.5%，不仅好于前值5.9%，而且好于一直预期5.7%。

从上述数据中，在微观层面至少可以形成2个判断：

（1）6月社零总额超预期，表明消费品疫后修复的逻辑成立，线下购物、网购物流、聚餐宴请等消费行为、消费场景的恢复是主要原因。

（2）就业的恢复好于预期，说明Q1出台的稳经济、保就业政策的效果开始显现，居民收入预期的改善，对于大众品的情绪端必然是利好。

其实，基于这两个微观维度，可以引申出大众品宏观维度的2要害：一是yq变化，二是宏观经济。

先来看对于yq的展望。近期新变种BA.5，在部分地区有所扩散。但就管控措施而言，政策取向的大方向却是放松。支撑这种判断的理由有3点：

（1）新变种BA.5尽管传染性更强，但潜伏期更短，这意味着缩短管控时间+高频次核酸筛查，并不会造成病毒的扩散。

（2）过度管控妨碍了稳增长，而下半年稳增长事关重大。对此，高层此前已对存在过度防疫地方进行了通报批评。这种示范作用表明稳增长、保经济的优先级十分靠前。

（3）特效药渐行渐近。上周五，国产特效药阿兹夫定“获得受理”，预计不久后将会获批上市。这意味着国内抵抗病毒扩散的能力进一步增强。

再来看对于宏观因素的展望。汽车、新能源等产业链的排产节奏迅速恢复，是宏观经济在yq后从衰退走向复苏的明证。也就是说，宏观经济未来的走向，将是触底回升。而就业、居民收入作为经济的滞后指标，也将度过至暗时刻。这表明，整个消费股大盘的底层逻辑正在向好的方向发展。由于就业压力、消费预期转弱等在上半年压制了大众品的负面逻辑，将会在下半年收敛，因此，对于大众品估值水位的提升，可以乐观一些。

综上，大众品在yq、宏观经济层面的beta因素将会改善。那么，接下来的问题是，大众品的alpha因素是否也会如期改善？

答案是确定的。在细分领域方面，今天将以啤酒为例，以点带面地分析其alpha方面的改善。

啤酒行业未来的预期差，除了Q3旺季动销改善回补Q2缺口之外，还有3方面：

（1）经过初期的野蛮生长后，行业集中度逐年提升，在这种趋势下，强者恒强的马太效应将会延续。2016年我国啤酒行业CR6为74.6%，到2020年上升至88.1%。这背后，是龙头公司通过横向收并购的方式，完成行业整合。跑马圈地的结束，不仅使业内竞争烈度下降，同时还在助力了部分区域性大单品（例如重啤旗下的乌苏）全国化的加速。

（2）行业生命周期从量增走向价增，高端化趋势尚在演绎之中。我国啤酒产量从2013年达到5061万千升的顶点之后，开始逐年下滑，2021年已降至3500万千升。而在此期间，啤酒吨价却在逐步上行。以重啤为例，2013年吨价为1600元，而2021年吨价则上升至4601元。吨价提升是啤酒高端化的结果，即厂商通过生产更优质的产品，来让消费者心甘情愿地支付更高的价格。也就是说，适用于白酒行业的“少喝酒、喝好酒”逻辑，同样也适用于啤酒行业。

（3）经过此前的提价后，近期上游原材料成本见顶，会导致售价-成本剪刀差在未来扩大，将给头部公司带来充足的业绩弹性。前面提到行业集中度提升、竞争格局改善、业内竞争趋缓的逻辑，其具体变现是当面对去年下半年以来大麦、铝罐等原材料成本上涨之时，头部公司不约而同地选择了用提价的方式来对冲成本压力，而非以低价、牺牲利润的方式来换取市场份额。头部公司在品牌力的加持下，面对广大终端消费者，具备更强的定价权。这意味着终端零售价易涨难跌。相比之下，上游成本则呈现出周期波动的特征。目前，随着鹅乌冲突边际效用递减，叠加高价抑制需求，以石油为代表的大宗商品价格出现见顶迹象。因此，啤酒上游成本下降，未来将是大概率，而这会扩大头部公司的利润空间，并催生出明显的业绩弹性。

总的来看，啤酒行业当前存在着竞争格局改善、消费升级、成本下降等逻辑的持续演绎。这使得啤酒能够成为消费板块必看的细分方向。

综上，以啤酒为代表的大众品，将迎来alpha和beta共振的良好局面。因此，我认为大众品的后市将是反转，而非反弹。啤酒等细分领域的动态变化，值得密切跟踪。

关键词： 宏观经济 也就是说 高位震荡