近年来，随着我国经济持续增长，医疗保障制度逐渐完善，人口老龄化问题日益突出，医药行业呈现出持续良好的发展趋势，成为当今世界上发展最快的市场之一。同时，随着一大批原研药专利到期，国内仿制药公司也迎来了业绩的增长期。
然而形成鲜明对比的是，以仿制药为主业的海辰药业(300584.SZ)却面临净利润持续下跌的问题。受之影响，截至9月24日收盘，其股价降至16.90元，较去年最高点34.88元跌去超过一半。
经《每日财报》统计，2020年以来，海辰药业业绩呈现加速下滑的趋势，连续6个季度营收同比下降。与此同时，海辰药业接连对外投资，在参股收购意大利最大抗肿瘤药研发机构NMS集团后，又接连投资设立安徽海辰、安庆汇辰，金额分别为4亿元和1.75亿元。在此背景下，海辰药业董秘陆晋辞职，92年女副总走马上任。此时，海辰药业未来业绩能否止跌回升值得探讨。
营收依赖销售推广
海辰药业成立于2003年，是一家集医药研发、生产和市场营销为一体的高新技术企业，2017年在深交所上市。公司主要产品为注射用托拉塞米、注射用替加环素、注射用盐酸兰地洛尔、注射用头孢西酮钠、注射用头孢替安等，产品种类涵盖心脑血管、消化、内分泌、抗感染、免疫等领域。
其中，注射用托拉塞米(商品名：泽通)是新一代高效髓袢利尿剂，是目前临床上使用最广泛且相对成熟的利尿药物，是最重要的利尿药物。值得一提的是，海辰药业生产的托拉塞米为注射粉针剂型，为国内外首创，目前已列入国家医保目录，市占率在同类产品中处于绝对优势地位。
2021年上半年，海辰药业利尿剂(主要为托拉塞米)实现营收1.53亿元，同比下降1.3%，占总营收48.23%，产品已开始出现下滑趋势。
现阶段，随着医改政策的推进，产品医保报销范围受限、国家带量采购及省级联动招标采购背景下，大多数药企利润均出现了下滑。可海辰药业的销售毛利率却能保持在比较高的水平上，今年上半年，海辰药业销售毛利率达81.91%，在130家化学制药上市公司中排名前16。然而，同期海辰药业的销售净利率仅为6.53%，净利润2114万元，在130家化学制药上市公司中排名倒数第21名。
我们通过分析海辰药业财报发现，销售费用率高企是其净利率低的主要原因。2021年上半年，海辰药业销售费用1.86亿元，占营业总收入的58.7%，而上年同期占比达51.9%。拉长时间线看，海辰药业的销售费用占营业总收入的比例是在逐年增加，从2013年的18.21%，逐年增长到2020年的54.5%，这就说明海辰药业营收严重依赖销售推广活动。
有一项调查数据显示，中国药企销售费用主要花在了公关招标机构、公关医院相关负责人、医生回扣、医药代表提成等方面。海辰药业财报显示，销售部门采用线上+线下会议等多种方式，针对销售人员和合作单位开展专业化的学术推广，通过举办专业学术论坛、科室培训会等形式，扩大医疗机构对公司产品的认知程度。但在全国严厉打击医药代表回扣及纠正医疗服务不正之风的背景下，此类公关恐怕将面临政策风险。
受多个子公司拖累
2014年，海辰药业为满足自身原料药生产需要，收购镇江德瑞100%股权，使其成为公司全资子公司。据悉，镇江德瑞位于镇江新区国家化学园区，拥有30亩的生产经营用地，海辰药业收购镇江德瑞后，对镇江德瑞重新规划布局，并按照新版GMP要求进行生产设施建设。其中，海辰药业首发募资后，实施了镇江德瑞原料药技术改造项目，投入近7000万元，2018年年末镇江德瑞正式投产。
然而，今年上半年，多数行业回暖，德瑞药物营业收入却为1019万元，较2020年大幅下降了83.12%，净利润亏损851万元。
对于上半年的业绩情况，海辰药业表示，因国家安全环保新规要求和开发区相关政策影响，公司原料药及相关中间体生产受限。安全环保工程预计8月底完成，9月份恢复正式生产。德瑞的营业收入及利润状况在下半年可得到一定程度的修复。
客观而言，子公司镇江德瑞的亏损，对海辰药业净利润的影响不小，但如真能在下半年恢复生产，完成年初设定的营收目标，或也能止住部分海辰药业净利持续下滑的颓势。
事实上，子公司对海辰药业的影响可不止这一方面。
早在2018年，海辰药业为推动生产区域合理布局，提高综合服务水平，与肥东县人民政府签署医药生产基地项目投资合作协议并投资4亿元建设医药生产基地，并成立子公司安徽海辰，项目于2020年初开工，如今“三通一平”已做完。
2019年，因子公司镇江瑞德面积仅 30 亩，产能饱和过快。为保障原料药及医药中间体的供应，海辰药业投资1.75亿元建设安庆汇辰项目，占股 70%。该项目也于2020年初开工，今年7月底一标段12个甲类单体预计完成各单体的封顶工作，8月二标段的10个单体开始施工。
就项目进度而言，肥东、安庆两个在建项目的进展速度较慢，且两个项目同时开展，对资金的压力不言而喻。另外，公司参股意大利NMS集团也有大量研发资金的需求。至此，外界不得不质疑海辰药业是否存在资金压力。
新产品有助于走出低谷
2020年12月20日晚间，海辰药业对外宣布，注射用盐酸兰地洛尔获国家药监局批准上市。该产品是一种新型的超短效肾上腺素β受体阻滞药，是一类作用广泛、重要的心血管治疗药物，由于具备起效快、代谢快、停药后β受体阻滞作用消失快的特点，在新发生的快速性心律失常的治疗中发挥重要且不可替代的作用。值得一提的是，注射用盐酸兰地洛尔是目前市场上唯一的超短效β受体阻滞剂。
今年上半年，该产品已经在山东、江西、广西、云南、海南等省份展开销售，售价平均620元/瓶，为海辰药业贡献销售额559万元，销量1.07万支。此外，盐酸兰地洛尔符合医保谈判要求，目前海辰药业已申报下半年的医保国谈。若能顺利进入医保目录，将加速兰地洛尔的推广。由于兰地洛尔为海辰药业独家首仿，预计至少有5年的独占期，明年盐酸兰地洛尔销量或将迎来爆发期，极大增强海辰药业的盈利能力。
此外，海辰药业独家产品“硫酸氨基葡萄糖泡腾片”和“硫酸氨基葡萄糖颗粒”由处方药转换为镇痛类非处方药，适用于原发性及继发性骨关节炎。有业内人士指出，药品在转为非处方药后，不仅可以通过广告进行推广宣传，患者也可以线上线下自行购买，其销售放量的可能性很大，但具体还要看企业如何营销。
总体而言，短期内海辰药业面临净利下跌、资金压力增加等问题，但如能合理控制成本，降低销售费用率，依靠推广兰地洛尔等新产品，也可熬过青黄不接的日子。就未来而言，安庆汇辰、安徽海辰项目建成投产，将进一步推动生产基地的区域合理布局，合理调配各生产基地产能，可以有效降低经营成本，为产品多元化及长远发展打下坚实基础，更好地服务于海辰药业未来的业务扩张，提升企业综合竞争实力。
不能忽视的是，海辰药业目前正在推动参股的意大利NMS集团在科创板或港股上市，如能成功上市，并引进NMS集团的原研药，也将提高海辰药业价值。
(文/ 每日财报 陈正青)
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