年来,随着我国经济持续增长,医疗保障制度逐渐完善,人口老龄化问题日益突出,医药行业呈现出持续良好的发展趋势,成为当今世界上发展最快的市场之一。同时,随着一大批原研药专利到期,国内仿制药公司也迎来了业绩的增长期。

然而形成鲜明对比的是,以仿制药为主业的海辰药业(300584.SZ)却面临净利润持续下跌的问题。受之影响,截至9月24日收盘,其股价降至16.90元,较去年最高点34.88元跌去超过一半。

经《每日财报》统计,2020年以来,海辰药业业绩呈现加速下滑的趋势,连续6个季度营收同比下降。与此同时,海辰药业接连对外投资,在参股收购意大利最大抗肿瘤药研发机构NMS集团后,又接连投资设立安徽海辰、安庆汇辰,金额分别为4亿元和1.75亿元。在此背景下,海辰药业董秘陆晋辞职,92年女副总走马上任。此时,海辰药业未来业绩能否止跌回升值得探讨。

营收依赖销售推广

海辰药业成立于2003年,是一家集医药研发、生产和市场营销为一体的高新技术企业,2017年在深交所上市。公司主要产品为注射用托拉塞米、注射用替加环素、注射用盐酸兰地洛尔、注射用头孢西酮钠、注射用头孢替安等,产品种类涵盖心脑血管、消化、内分泌、抗感染、免疫等领域。

其中,注射用托拉塞米(商品名:泽通)是新一代高效髓袢利尿剂,是目前临床上使用最广泛且相对成熟的利尿药物,是最重要的利尿药物。值得一提的是,海辰药业生产的托拉塞米为注射粉针剂型,为国内外首创,目前已列入国家医保目录,市占率在同类产品中处于绝对优势地位。

2021年上半年,海辰药业利尿剂(主要为托拉塞米)实现营收1.53亿元,同比下降1.3%,占总营收48.23%,产品已开始出现下滑趋势。

现阶段,随着医改政策的推进,产品医保报销范围受限、国家带量采购及省级联动招标采购背景下,大多数药企利润均出现了下滑。可海辰药业的销售毛利率却能保持在比较高的水上,今年上半年,海辰药业销售毛利率达81.91%,在130家化学制药上市公司中排名前16。然而,同期海辰药业的销售净利率仅为6.53%,净利润2114万元,在130家化学制药上市公司中排名倒数第21名。

我们通过分析海辰药业财报发现,销售费用率高企是其净利率低的主要原因。2021年上半年,海辰药业销售费用1.86亿元,占营业总收入的58.7%,而上年同期占比达51.9%。拉长时间线看,海辰药业的销售费用占营业总收入的比例是在逐年增加,从2013年的18.21%,逐年增长到2020年的54.5%,这就说明海辰药业营收严重依赖销售推广活动。

有一项调查数据显示,中国药企销售费用主要花在了公关招标机构、公关医院相关负责人、医生回扣、医药代表提成等方面。海辰药业财报显示,销售部门采用线上+线下会议等多种方式,针对销售人员和合作单位开展专业化的学术推广,通过举办专业学术论坛、科室培训会等形式,扩大医疗机构对公司产品的认知程度。但在全国严厉打击医药代表回扣及纠正医疗服务不正之风的背景下,此类公关恐怕将面临政策风险。

受多个子公司拖累

2014年,海辰药业为满足自身原料药生产需要,收购镇江德瑞100%股权,使其成为公司全资子公司。据悉,镇江德瑞位于镇江新区国家化学园区,拥有30亩的生产经营用地,海辰药业收购镇江德瑞后,对镇江德瑞重新规划布局,并按照新版GMP要求进行生产设施建设。其中,海辰药业首发募资后,实施了镇江德瑞原料药技术改造项目,投入7000万元,2018年年末镇江德瑞正式投产。

然而,今年上半年,多数行业回暖,德瑞药物营业收入却为1019万元,较2020年大幅下降了83.12%,净利润亏损851万元。

对于上半年的业绩情况,海辰药业表示,因国家安全环保新规要求和开发区相关政策影响,公司原料药及相关中间体生产受限。安全环保工程预计8月底完成,9月份恢复正式生产。德瑞的营业收入及利润状况在下半年可得到一定程度的修复。

客观而言,子公司镇江德瑞的亏损,对海辰药业净利润的影响不小,但如真能在下半年恢复生产,完成年初设定的营收目标,或也能止住部分海辰药业净利持续下滑的颓势。

事实上,子公司对海辰药业的影响可不止这一方面。

早在2018年,海辰药业为推动生产区域合理布局,提高综合服务水,与肥东县人民政府签署医药生产基地项目投资合作协议并投资4亿元建设医药生产基地,并成立子公司安徽海辰,项目于2020年初开工,如今“三通一”已做完。

2019年,因子公司镇江瑞德面积仅 30 亩,产能饱和过快。为保障原料药及医药中间体的供应,海辰药业投资1.75亿元建设安庆汇辰项目,占股 70%。该项目也于2020年初开工,今年7月底一标段12个甲类单体预计完成各单体的封顶工作,8月二标段的10个单体开始施工。

就项目进度而言,肥东、安庆两个在建项目的进展速度较慢,且两个项目同时开展,对资金的压力不言而喻。另外,公司参股意大利NMS集团也有大量研发资金的需求。至此,外界不得不质疑海辰药业是否存在资金压力。

新产品有助于走出低谷

2020年12月20日晚间,海辰药业对外宣布,注射用盐酸兰地洛尔获国家药监局批准上市。该产品是一种新型的超短效肾上腺素β受体阻滞药,是一类作用广泛、重要的心血管治疗药物,由于具备起效快、代谢快、停药后β受体阻滞作用消失快的特点,在新发生的快速心律失常的治疗中发挥重要且不可替代的作用。值得一提的是,注射用盐酸兰地洛尔是目前市场上唯一的超短效β受体阻滞剂。

今年上半年,该产品已经在山东、江西、广西、云南、海南等省份展开销售,售价均620元/瓶,为海辰药业贡献销售额559万元,销量1.07万支。此外,盐酸兰地洛尔符合医保谈判要求,目前海辰药业已申报下半年的医保国谈。若能顺利进入医保目录,将加速兰地洛尔的推广。由于兰地洛尔为海辰药业独家首仿,预计至少有5年的独占期,明年盐酸兰地洛尔销量或将迎来爆发期,极大增强海辰药业的盈利能力。

此外,海辰药业独家产品“硫酸氨基葡萄糖泡腾片”和“硫酸氨基葡萄糖颗粒”由处方药转换为镇痛类非处方药,适用于原发及继发骨关节炎。有业内人士指出,药品在转为非处方药后,不仅可以通过广告进行推广宣传,患者也可以线上线下自行购买,其销售放量的可能很大,但具体还要看企业如何营销。

总体而言,短期内海辰药业面临净利下跌、资金压力增加等问题,但如能合理控制成本,降低销售费用率,依靠推广兰地洛尔等新产品,也可熬过青黄不接的日子。就未来而言,安庆汇辰、安徽海辰项目建成投产,将进一步推动生产基地的区域合理布局,合理调配各生产基地产能,可以有效降低经营成本,为产品多元化及长远发展打下坚实基础,更好地服务于海辰药业未来的业务扩张,提升企业综合竞争实力。

不能忽视的是,海辰药业目前正在推动参股的意大利NMS集团在科创板或港股上市,如能成功上市,并引进NMS集团的原研药,也将提高海辰药业价值。

(文/ 每日财报 陈正青)