上周，高盛发表报告，首次覆盖在香港上市的中国饮用水龙头农夫山泉，并给予该公司“买入”投资评级，目标价48港元，此相当预测2026年农夫山泉市盈率40倍。

上周五，农夫山泉报收39.95港元，这意味着和高盛给出的目标价相比，农夫山泉还有20.2%的上升空间。

农夫山泉在今年一月初一度涨至68.75港元，随后股价震荡下行。截至上周五收盘，和高位相比，农夫山泉已经跌去41.9%。

高盛称，农夫山泉是中国瓶装水市场上毫无疑问的领导者，该行预计农夫山泉将继续在内地包装水的核心领域中提升市场份额，并进入中国规模1500亿美元的软饮料市场的其他部分，以发挥品牌、产品创新和分销方面的主要优势。

农夫山泉的增长依靠什么驱动?

高盛认为，农夫山泉有三个主要的增长驱动因素可支持该行对其2020年至2025年销售复合增长率17%、同期每股盈利复合年增长率20%的预测。

首先，高盛认为，农夫山泉在内地水饮料市场份额，可从2019年的21%提升到2025年近30%;第二，农夫山泉大举进入除了瓶装水之外的细分市场，如茶和功能性饮料;此外，农夫山泉正在向二三线城市扩展。

由于其较高的利润率预期，该行预计农夫山泉于2022至2023年每股收益预测较证券同业预期高出0%至3%。由于利润率和估值问题(农夫山泉目前估值相当于预测2022年市盈率50倍)，高盛指该股年初至今已修正了30%，但预计该公司强大的定价能力和规模扩张，将部分抵消成本上升带来的短期利润率不利影响。

农夫山泉优势何在?

在高盛看来，农夫山泉有三大优势。

第一，是“农夫”的品牌优势带来的核心价值。高盛称，农夫山泉已经在天然水领域深耕超过20年，并建立了著名的“农夫山泉”品牌。农夫山泉对消费者心智的把握以及创新的营销方式，都令“天然水”概念深入人心，如今，农夫山泉正在将这一套营销方法应用在旗下其他品牌上。

第二，农夫山泉的产品和包装持续创新。和国内其他厂商相比，农夫山泉的产品生命周期较长，并且有持续扩大市场份额的能力。高盛认为，在消费升级周期刚开始的时候，农夫山泉就能够抓住消费升级的要点，并较早开始投资，例如农夫山泉旗下的无糖茶饮品、NFC果汁等产品——这些产品农夫山泉都是在5至10年前开始投资的，但直到近两年才出现迅猛增长。

第三，农夫山泉在控制和调配上能力强大。农夫山泉有一套复杂的调配和库存系统，此外，公司产品几乎覆盖各个品类的软饮料，也为公司赋予更多的灵活性。

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