受成本、物流、疫情等多重因素的影响，中国乳企明显业绩承压，部分乳企发展遇阻，但从整个行业来看，除了麦趣尔这种小乳企，财报屡坐过山车的，还得看三元。2020年，大环境影响之下颓势明显，2021年立马调转舵头向上，拉满期待值，到了2022年，成绩单又不及格了。


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据最新发布的2022年年度业绩预告，三元股份实现归母净利润2900万元至4100万元，同比减少83%到88%。预计2022年营业收入80.6亿元左右，离董事长于永杰定下的85亿元小目标还差一点点。在业绩预告中，三元股份同时提示称公司参股企业正在进行品牌及商誉减值测试，存在减值可能，可能导致公司2022年度归属于母公司所有者的净利润在前述基础上减少不超过2亿元，可能致使公司2022年度亏损。

对于市场高度关注的业绩变动原因，三元股份也并没有讳而不言，主要将其归于成本上涨及乳制品业务利润下降等因素。

作为“三聚氰胺事件”中唯一全身而退的内资乳企，三元股份也曾被寄予厚望，从2014年以来三元的归母净利润一直为正，这将是其8年来首度出现年度亏损。值得玩味的是，2022年初三元股份还曾高调地发布了2022年限制性股票激励计划公告，旨在坚定管理层及核心员工信心，共同实现做优做强做大的战略目标。如今一年过去了，“百亿三元”的口号可能还要再喊一段时间。

三元乳业是国内最早成立的一批奶企之一，最早可追溯至1956年的北京牛奶总站，1997 年成立北京三元食品有限公司，2001 年改制为北京三元食品股份有限公司，并于 2003 年在上海证券交易所成功上市。在很长一段时间里，三元乳业都被视为“北京人奶罐子”，到现在三元乳业的液态奶在北京市场依然占据着最大的市场份额，是不少消费者心中的“国货之光”。

近年来它的发展似乎越来越让人捉摸不透，不仅被蒙牛、伊利两位老大哥远远甩开，退居“二线”，与同时期成立的光明乳业相去甚远，还被后进的君乐宝、新希望等品牌超越。

据三元股份此前交出的2021成绩单显示，营收77.31亿元，同比增长5.13%；净利润2.45亿元，实现逆袭，同比暴涨1011.72%。也是这样可喜的战绩，让三元定下了营收85亿元，净利润2.1亿的新年目标。

2022年1月还“破天荒”地发布2022年限制性股票激励计划公告，表示要通过股权激励的方式取得2023—2025年公司归母扣非后净资产收益率分别不低于4.2%、5.4%、6.9%；同期归母扣非后净利润增长率分别不低于341%、501%、715%；同期年营收增长率分别不低于59%、83%、121%的好成绩。

可惜……爆发式增长也只是昙花一现。对于长久以来“小富即安”的三元管理层来说，这个目标可能还是太过于宏大。

2019-2021年三年里，三元股份的营业总收入分别为81.51亿元、73.53亿元和77.31亿元；同期营业总成本分别为82.29亿元、73.57亿元和76.37亿元，除了2021年营业总成本微低于总收入外，其它两年总成本都略高于总收入。负债总额也从2017年的25.82亿元上升至2021年的97.74亿元。如此算来净利润自然很难有所扩大。

经营成本过高，究其原因，低温奶竞争加剧削弱了利润，再加上巨额扩张收购，财务负担更重。

乳业是个头部效应明显的行业，三元乳业的液态奶以低温奶、巴氏鲜奶品类为主，这类产品由于保质期较短，基本遵循以奶源地为圆心，冷链为半径辐射发展逻辑，能够覆盖的范围十分有限，这也决定了三元的业务范围仅限于区域之内，区域乳企的日子不好过，像三元这样扎根北京及周边地区的，出了京城几乎没有存在感。三元一直尝试进行全国化扩张，但是收效甚微，反而更加依赖北京市场。

财报显示，三元股份过去四个财年的液态奶毛利率分别为29.72%、29.02%、16.84%、20.13%，主营业务盈利艰难，液态奶毛利率并不高且呈现出了下滑的趋势。蒙牛伊利等头部乳企通过常温奶的布局积累了资本，又通过与前五大牧场深度合作掌握了优质奶源，持续渗透北京大本营，对被打上地域性乳企标签的三元来说，将会更加艰难。

不止于此，在2016年未引入冰淇淋等副业之前，三元股份的液态奶业务的盈利能力也不高。财报显示，三元股份从2000年到2015年间十多年时间里，扣非净利润仅有五年为正值。此外，三元乳业一直以来都有一笔客观的政府补贴。2022年前三季度，政府补贴为3891.62万元，2019年-2021年分别为1.15亿元、3488.92万元和2678.79万元。显然，三元乳业业绩高度依赖政府补贴。

让人更加意外的是，2022年三元利润骤降八成，最主要的原因竟不是主营业务，扣除首农畜牧及SPV（卢森堡）收入后，2022年年度乳制品及冰淇淋收入还实现了微增。

这就要说说其投资的副业了。在既没有产品优势又没有奶源优势的情况下，三元这些年在努力进行收购扩张改变现状，收购对象质地却参差不齐，本来被寄予增利润期望的副业还拖累了主业。

2022年1月，三元股份以现金约11.29亿元收购上游奶牛养殖企业首农畜牧46.37%股权正式交割，收购完成后三元股份持有首农畜牧51%股权。8月，三元股份以7005.4万元的优惠价格拿下了流拍后的湖南太子奶集团生物科技有限责任公司40%的股权，由此太子奶也成为了三元股份的全资子公司，为此后的省外扩张做铺垫。此外还斥资近50亿元收购主营植物基产品的St Hubert拓展业务范围。

然而投资也不是件容易的事儿，据公开数据显示，从2012年至2021年的十年间，太子奶仅在2015年盈利5万元、2019年盈利5058万元，其他年度均为亏损状态，亏损总额约为2.4亿元。首农畜牧在被三元乳业收购后，要为资源和业务的整合付出大量成本支出，其业绩大降也直接拖累了上市公司业绩。考虑到三元股份主业相对疲惫的现状，二者在业务上想要实现1+1大于2的效果，似乎也很难实现。对于业绩下滑，三元乳业也坦言，受到新合并的子公司“首农畜牧”饲料成本价格上涨影响。再说说St Hubert，贡献的利润尚且还不能覆盖借款导致的利息。

令人遗憾的2022年已经过去了，对于2023年，三元会好吗？

在分析师宋亮看来，2023年全国性乳企的业绩或将进一步放缓，而三元股份、光明等区域性龙头企业或将实现营收和利润的双增长。“近两年，在形势不好的情况下，三元股份稳扎稳打，整体比较平稳。眼下行业最糟糕的时候就要过去了，2023年消费形势可能会逐步恢复。对三元来说，它的业绩与利润回升也是必然的。”

关键词： 三元股份 的情况下 主营业务