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再靓丽的业绩，也终究难挡市场的一致性预期。

7月26日晚，药明康德发布2022年半年度报告，公司实现营业收入177.56亿元，同比增长68.52%，净利润46.36亿元，同比增长73.29% 。

眼看着这样一份优质的成绩单，药明康德在资本市场的表现却很令人不解。随着公司发布2022年半年度报告，次日公司股价放量大跌5.12%，总市值失守3000亿大关。

面对业绩与资本市场表现形成如此之大的反差，背后是药明康德的新增客户数与新增客户收入双双体现出了增长乏力的势头，而且市场对药明康德后续两年的业绩预期也并不乐观。

新增客户数与收入双双暴跌

财报显示，2022年上半年，药明康发挥全球布局、全产业链覆盖的优势，保障了业绩的连续性增长。

报告期内，公司来自美国客户的收入119.09亿元，同比增长104%；来自中国客户的收入31.75亿元，同比增长27%；来自欧洲客户的收入18.53 亿元，同比增长24%；来自其他地区客户的收入8.19亿元，同比增长15%。

公司不断拓展新客户，并通过高品质、高效率的服务，保持了很强的客户黏性。当期公司来自原有客户收入173.66亿元，同比增长79%；来自新增客户收入3.91亿元。

而得益于公司全球“长尾客户”战略持续发力以及其他客户渗透率继续提高，当期公司来自于全球前20大制药企业收入78.56亿元，同比增长165%；来自于全球其他客户收入99亿元，同比增长31%。

表面上看，药明康德无疑交出了一份靓丽的成绩单。但深究之后发现，药明康德的这份成绩单存在着一定的美中不足。

2022年1-6 月，公司新增客户超650家，合计为来自全球30多个国家的超过5850家客户提供服务，覆盖所有全球前20大制药企业。报告期内，全球前20大制药企业占公司整体收入比重约44.2%。

但在去年的同期，药明康德拥有更多样，且新增更多的客户群体及收入。

2021年1-6月，公司新增客户数超1020家，合计为来自全球30多个国家的超过5220家客户提供服务，覆盖所有全球前20大制药企业。报告期内，全球前20大制药企业仅占公司整体收入比重约28.2%。

2022年上半年，药明康德来自新增客户收入仅为3.91亿元，同时远低于去年同期来自新增客户收入 8.49 亿元的水平。诚然，药明康德在新增客户业务上，目前出现了明显的增长乏力。

券商机构一致性下调后续业绩预期

从各业务板块来看，本期药明康德的业绩增长主要来源于化学业务板块收入的强劲增长，但若剔除新冠商业化项目，这种增长显得较为平淡无奇。

2022年上半年，公司化学业务实现收入129.74亿元，同比增长101.91%。剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入同比增长则仅为36.8%。

其次，公司在国内新药研发服务部实现收入4.55亿元，较2021年同期实现收入6.21亿元，同比下降26.69%。

公司表示，国内新药研发服务部收入下降主要由于国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，由于交付IND周期更长，因此对当期业绩有一定程度影响。

但进一步了解发现，在大环境下行的背景下，2022年上半年医疗健康领域的投融资趋势整体在放缓。据医药魔方InvestGO统计，2022上半年一级市场投融资事件583起，同比降低46.7%；IPO事件30起，同比降低45.5%；二级市场再融资事件19起，同比减少57.8%。

由于中报业绩增长主要得益于新冠商业化这种无法保证长期稳定的项目，况且医疗健康领域的投融资趋势趋冷将可能导致CXO订单后劲不足，在业绩报表公布后，多家券商机构也下调了对药明康德未来业绩的预期水平。

美银证券发布研究报告称，将药明康德明年收入预测下调至463.53亿元，同比增长19.6%，经调整后非国际财务报告准则利润预测下调至111.07亿元，同比增长21.1%。

而根据同花顺数据显示，截至7月28日，共有35家券商机构对药明康德未来两年的业绩做出了预期，预测2023年平均净利润增长率为18.96%，2023年平均净利润增长率为27.54%，相对于2022年的预测平均净利润增长率为63.85%，券商机构对药明康德后两年的一致性业绩预期无疑存在着巨大的反差。

若按券商机构的一致性预期，预测2024平均净利润为127.67亿元，市盈率为23.89倍，据此推算，即便到2024年药明康德的总市值也才不过3050亿元，相对目前公司总市值约为2850亿元，该笔投资收益率明显过于偏低。

因此杀估值成为了药明康德的常态，自去年中旬以来，公司股价累计跌幅已超过40%，如今公司动态市盈率已经降至约30倍。

靓丽数据背后是减持

尽管现阶段市场对公司后续业绩增速预期并不乐观，但在财报中药明康德罗列了多项数据表明，从长期来看，其市场增长逻辑并没有发生改变。

根据2022年7月最新的Frost & Sullivan报告预测，全球医药行业研发投入将由 2022年的2437亿美元增长至2026年的3288亿美元，复合年增长率约7.8%。

中国医药产业由仿制为主向创新为主的战略转变，预计研发投入也将保持快速增长。根据Frost & Sullivan报告预测，中国医药行业研发投入将由2022年的327亿美元增长至2026年的529亿美元，复合年增长率约12.8%。

此外，根据Frost & Sullivan报告预测，中国医药研发投入外包比例将由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%，全球医药研发投入外包比例将由2022年的 46.5%提升至2026年的55%。

药明康德表示，公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，有望全面受益于全球新药研发外包服务市场的快速发展。

2022年7月22日，药明康德同时发布了2022年度全年业绩目标更新公告，公司称对未来充满信心，将此前公告的2022年全年收入增长目标由65-70%上调至68-72%。

不过值得警惕的是，在此之前药明康德曾抛出了一份减持计划。2022年6月11日，公司发布股东减持股份计划公告，声称收到相关股东一同发出的《减持计划书暨告知函》。

因自身资金需求，公司实际控制人控制的股东及与实际控制人签署一致行动协议的股东计划根据市场情况自本公告之日起15个交易日后的不超过90日期间内合计减持不超过公司总股本3%的A股股份。

关键词： 同比增长 年上半年 中国医药