作者：苏杭

出品：洞察IPO


(资料图片仅供参考)

2022年，光伏的造富效应不仅传导至整个产业链的上下游，也蔓延到了周边的设备制造等行业。

近日，光伏电池片制造设备供应商，拉普拉斯新能源科技股份有限公司（以下简称“拉普拉斯”）科创板IPO获受理，保荐机构为华泰联合证券。

受到光伏行业整体规模大幅增长的带动，过去几年拉普拉斯的营收和净利等都取得较大增长。但这种依靠少数巨头取得的增长可持续性存疑，加上产能过剩的阴云笼罩在光伏行业之上，实际控制人持股比例较低又会否为未来埋下隐患。

校友做董事，表妹管财务

招股书显示，拉普拉斯是一家高效光伏电池片核心工艺设备及解决方案提供商。主营的产品包括光伏电池片生产过程中所需要的热制程及镀膜设备，以及配套的自动化设备。

热制程设备主要包括硼扩散、磷扩散、氧化及退火设备等；镀膜设备主要包括LPCVD和PECVD设备等；自动化设备为可以有效提升工艺设备生产效率的配套上下料设备。

图片来源：拉普拉斯招股书

2016年，随着前一年《关于促进先进光伏技术产品应用和产业升级的意见》的出台，国内的光伏行业出现了一阵“抢装潮”，加上“光伏扶贫”政策以及《太阳能发展“十三五”规划》，以及补贴退坡机制等刺激，光伏产业迎来爆发式增长。

就在同一年，还在上海神舟新能源发展有限公司任研发中心总经理的海归博士林佳继让自己的小舅子代持股份，与投资机构上海淳和、冯魏共同出资成立了拉普拉斯。2017年2月林佳继入职后代持解除。

纵观林佳继的个人履历，是典型的“别人家的孩子”，1983年出生的他21岁拿到厦门大学物理学学士学位，一年后获硕士学位，2005年赴新加坡南洋理工大学读博，三年即获博士学位并入职新加坡太阳能研究所，2012年回国后先后在韩华新能源、上海神舟新能源发展有限公司就任研发岗位。

物理学出身的林佳继与马斯克爱好一致，喜欢用科学家的名字命名公司，除了公司名字来自法国天文学家、数学家拉普拉斯外，还用傅立叶、笛卡尔、普朗克等命名了员工持股平台。

林佳继还很喜欢提携校友，公司董事、财务负责人林依婷，董事、副总经理、董事会秘书夏荣兵，董事、技术研发部研发总监庞爱锁，监事黄欣琪以及独立董事李诗均毕业于厦门大学。

值得一提的是，林依婷还是林佳继配偶的表妹，2018年大学毕业后就进入拉普拉斯，2022年即获聘为财务负责人。

在刚成立的头几年，拉普拉斯都处于对LPCVD设备、硼扩散设备等产品的研发阶段，未形成量产出货，直到2020年销售才逐步走上正轨。

2022年以来，光伏行业进入了新增长期，PERC电池转换效率接近理论极限值，主流厂商逐渐加注TOPCon电池片，重点在此布局的拉普拉斯销售额也突飞猛涨。

2020年-2022年（“报告期”），拉普拉斯营业收入分别为4072.33万元、1.04亿元、12.66亿元，2021年、2022年营收增幅达到了惊人的154.35%、1122.08%。

其净利润也同步转正，报告期内分别为-4599.63万元、-5711.25万元、1.19亿元。

隆基绿能、晶科能源一路扶持，实际控制人持股比例较低

事实上，在光伏电池片设备领域，拉普拉斯是绝对的后来者。行业头部公司如北方华创（002371.SZ）、捷佳伟创（300724.SZ）分别成立于2001年、2007年，而成立时间相近的微导纳米（688147.SH）、理想晶延，销售额及增速则远低于拉普拉斯。

图片来源：拉普拉斯招股书

之所以作为“新手”的拉普拉斯能达到如此高的业绩增长，除了与公司所走的TOPCon路线踩中了近期市场热点外，与其背后的大佬或也不无关系。

2019年1月，连城数控（835368.BJ）向拉普拉斯投资并签订业绩相关的对赌协议；2020年4月，连城数控以5000万元对价取得了拉普拉斯新增注册资本284.6894万元。

后因拉普拉斯未完成对赌协议，没有拿到第二期的5000万元增资款。截至目前，连城数控共持有公司16.87%股份，为第一大股东。

而连城数控与隆基绿能（601012.SH）关系更是千丝万缕，简单叙述一下就是，连城数控实际控制人之一钟宝申为隆基绿能董事长，其董事长李春安也曾在隆基绿能任职多年，被外界看作是隆基绿能的灵魂人物之一。

2020年，隆基绿能向拉普拉斯采购金额为3112.42万元，占公司当年主营业务收入的77.67%，2021年、2022年也分别位列第二、第三大客户，采购额分别为4663.15万元、1.84亿元。

从2021年开始，晶科能源取代隆基绿能成为第一大客户，而拉普拉斯旗下投资平台上饶长鑫则持有晶科能源2.36%股权。2021年、2022年晶科能源向拉普拉斯分别采购了5551.12万元、6.13亿元，占拟上市公司主营业务收入比例分别达到54.21%、48.55%。

此外，拉普拉斯2022年第五大客户林洋能源（601222.SH）也通过全资子公司林洋创投，持有公司0.26%股份。

关联交易向来为监管层的重点关注方向。据统计，2023年上半年上会被否的11家企业中，就有4家在上市委会议中被问及涉关联关系或关联交易相关问题。

此外，报告期各期，拉普拉斯的应收账款分别为1521.91万元、3130.77万元、3.32亿元。

2022年，拉普拉斯存有账龄2至3年的应收账款430.80万元，拉普拉斯为此计提了215.40万元坏账准备。而2020年其应收账款客户仅有隆基绿能、晶科能源两家，不得不让人感叹千亿大厂难道也会拖欠供应商货款？

值得注意的是，《洞察IPO》翻阅招股书发现，拉普拉斯或许还存在实际控制人持股比例过低的风险。

目前，公司实际控制人林佳继直接持股9.4972%，并通过控制的安是新能源、共济合伙、自强合伙、笛卡尔合伙、傅立叶合伙、普朗克合伙、普朗克六号间接持股10.119%，合计持股19.6162%并控制公司33.20%的表决权。

林佳继合计持股比例仅略高于第一大股东连城数控不足三个百分点且低于30%，发行后其持股比例将被进一步稀释，而在招股书中却并未披露相关内容。

行业陷入扩产“怪圈”，设备厂商能否独善其身？

近几年，关于光伏行业的两种声音持续交锋，一部分人认为光伏行业在全球能源紧缺、“碳中和”等催化之下，市场空间是无限广阔的，尤其是在中国成为全球最大的光伏生产国和发电国之后。

不过，也有一种声音，认为光伏尤其是电池片产能面临严重的过剩危机。甚至隆基绿能总裁李振国也在2023年5月表示“产能过剩可能是下个月，可能是下个季度，也可能是下半年。”

但怪就怪在，一边是市场喊着警惕产能过剩，另一边却是光伏企业铆足了劲上马新产能。

据不完全统计，2023年二季度以来，业内龙头晶科能源、晶澳科技（002459.SZ）、通威股份（600438.SH）、隆基绿能、天合光能（688599.SH）等纷纷抛出扩产计划，拟投资规模接近上千亿元。

而目前有新扩张产能计划的公司都把目光瞄准了TOPCon技术路线，设备厂商的业绩与下游企业的业绩周期高度相关，结果就是大幅带动了拉普拉斯等设备厂商的业绩。

报告期内，拉普拉斯新增订单金额分别为1.23亿元、10.69亿元、42.65亿元。截至2023年4月末在手订单为87.32亿元。

图片来源：拉普拉斯招股书

未来的光伏行业，马太效应愈发明显几乎是板上钉钉，面对下游强势的大客户，拉普拉斯们需要面对的，除了上文提到的应收账款问题外，或将还有存货高企的问题。

报告期各期末，拉普拉斯存货账面余额分别为1.01亿元、4.01亿元和21.54亿元。

由于光伏设备交付到验收存在一定周期，相关设备企业需要为采购和生产提前支付现金。且公司通常采用“预收款-发货款-验收款-质保金”的模式分阶段收取货款，因此收款时间与收入确认存在一定时间差异。

根据招股书中“公司部分下游客户于2021年及2022年初开始新型高效光伏电池片产业化规模投资，经过安装调试、试运行后多于2022年第四季度完成设备验收、产线达产”的表述，该时间差或长达近一年。

这也导致了报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5769.67万元、-1.6亿元和-1.78亿元，与净利润存在较大差异。

站在当下，无论是光伏产业链各个环节还是设备生产商，一段时间内仍然会取得较高增长，但产能过剩、行业大洗牌的达摩克利斯之剑，也仍然悬在每个相关企业头上。

拉普拉斯能否笑到最后，目前或许仍然言之过早。

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