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投资要点

线下出行链高景气度持续，区域百货更加受益，具备国企改革效率提升空间的企业，同店有望超预期，推荐重庆百货，建议关注百联股份、银座股份、杭州解百等。龙头酒店RevPAR超过19年，ADR上涨是核心原因，受益于过去三年供给侧减少，酒店行业供需矛盾严重，龙头抗风险能力强，价格端和入住率弹性提升酒店收入水平，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团。电商领域重点推荐美团和拼多多，1季度报超预期体现韧性，继续看好基于成长逻辑的美团和拼多多。景区推荐关注宋城演艺、天目湖。

美团和拼多多发布2023年一季度报：美团Q1营业收入为586.17亿元，同比+26.7%，彭博一致预期为574.15亿元，超彭博一致预期约1.99%；收入结构拆分：配送服务收入为169.05亿元，同比+25.22%；佣金收入为162.43亿元，同比增长+24.64%；在线营销服务为77.83亿元，同比+10.88%；其他服务及销售为176.86亿元，同比+39.07%。Q1经调整经营利润为35.85亿，利润率为6.1%，去年同期为-12.1%，彭博一致预期为19.48亿元，超彭博一致预期181.86%。

拼多多公布2023年Q1财报：收入和non-gaap净利润超预期。Q1公司实现营业收入为376.27亿元，同比+58%，彭博一致预期为323.16亿元，高于彭博一致预期约16.45%。收入结构：在线营销服务及其他服务营收入为272.44，同比+50%，彭博一致预期为241.77亿元，高于彭博一致预期为12.69%。交易端营收103.93亿元，同比+86%，彭博一致预期为81.41亿元，比彭博一致预期高27.66%。

酒店：短期收益强劲复苏，中长期关注龙头优势。一季度受宏观经济复苏利好影响，酒店行业需求强劲，一季度华住/锦江/首旅/亚朵的RevPAR分别恢复至2019年同期的118/103/99.5%/118.3%。

中长期来看，酒店行业有两大趋势，一是连锁化率逐步提升，二是结构升级持续。相较于单体酒店，连锁酒店龙头优势明显，包含庞大的会员体系；成熟的管理团队；良好的品牌声誉；持续的资源支持；较强的抗风险能力强。2021年，我国酒店连锁化率为31%，对比海内外，我国连锁化率仍处于较低水平。未来有较大提升空间。从结构升级来看，2015年开始国内酒店进入存量时代，2023年，华住/锦江/首旅分别计划新开1400/1200/1500家，虽然中高端酒店的初期投入更大，但中档及以上档次的酒店往往享有更高的RevPAR，盈利能力更强，拥有更短的回收周期。因此预期中长期来看，酒店连锁化率将逐步提升，结构将持续升级。

亚朵集团：2023年亚朵Q1实现营业收入7.74亿元，同比+71.2%，美国会计准则净利润为0.18亿元，非美国会计准则净利润为1.6亿元（剔除掉激励费用和成本），同比增长2114.3%。调整后EBITDA为2.31亿元，同比增长584.8%。门店：一季度末公司拥有门店数968家，房间数11.26万间。门店构成上，加盟酒店数量为935家，直营门店数量为33家。Revpar和OCC：2023年Q1ADR为443元，恢复至19年的107.3%；23年Q1实现OCC为72.5%，去年同期和四季度分别为50%、63.1%，OCC恢复至19年的109.5%。一季度RevPAR为337元，恢复至19年的118.3%。2022年Q1和Q4RevPAR分别为199、259元。

风险提示

出行人数不及预期；酒店RevPAR提升不及预期；宏观经济不景气带来的消费金额下降；

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