出品 | 搜狐地产&焦点财经

作者 | 王迪

编辑 | 吴亚


【资料图】

年报中一笔1.38亿元的以房抵债款记录，将建陶行业巨头蒙娜丽莎（002918）因受地产波及而收款难的境况体现了出来。

2022年蒙娜丽莎营业收入62.29亿元，同比下降10.85%；归母净利润亏损3.81亿元，同比下降221.13%；扣非净利润亏损4.21亿元，同比下降241.08%。这是蒙娜丽莎自2017年上市以来的首次亏损。

受地产客户影响，蒙娜丽莎被迫成为了“楼主”。年报显示，至2023年3月25 日，蒙娜丽莎与房地产公司签订以房抵债协议金额为7.99亿元，支付房产预付款8468.13 万元，其中已网签合同金额1.79亿元，但尚未收楼。

为追债，蒙娜丽莎实行专人专责，加大力度追收风险地产客户货款，同时加强了地产工程项目风控管理及销售回款和成本管控。这带来的结果是，在诸多下滑指标中，蒙娜丽莎2022年经营现金流净额由2021年的净流出8396.85万元，转为净流入6.02亿元。

但同期，蒙娜丽莎投资活动现金流净额流出6.89亿元，叠加筹资活动产生的现金流量净额流出3.29亿元，蒙娜丽莎现金及现金等价物有2021年年末的19.56亿元，降为15.40亿元。

资本市场上，因为企业利润下滑以及未来终端需求预期降低影响，蒙娜丽莎市值出现大幅缩水。截至4月12日市值为84.2亿元，低于行业平均值。

应收账款15.98亿元 受地产拖累归母净利首亏3.81亿元

（2023年4月12日收盘在装修建材股票中蒙娜丽莎的表现）

从一片瓷砖起家到建陶行业巨头，成立于1998年的蒙娜丽莎，于2017年在深交所上市，主要客户为大型建材经销商、知名房地产开发公大家居企业等。

年报显示，2022年蒙娜丽莎的营收62.29亿元，下滑10.85%，但归母净利却呈现221.13%的下降。

对此，蒙娜丽莎的解释是消费降级、原材料价格高位、销售单价下降、部分房地产客户违约。

但从财报来看，蒙娜丽莎归母净利润大幅下降，更多是收地产客户应收账款坏账计提损失影响。

2022年，蒙娜丽莎资产减值损失达到6.13亿元，主要为计提应收坏账准备和存货跌价准备。

但其中存货跌价等减值损失只有4373.4万元，而坏账信用减值金额高达5.69亿元。

年报显示，蒙娜丽莎将9位客户的计提理由写为预计无法收回或预计信用损失较高，有客户应收帐款坏账计提比例达到100%截。至2022年末，蒙娜丽莎的应收账款账面余额为15.98亿元，扣除坏账准备余额的应收账款仍超过10亿元。

事实上，这并非蒙娜丽莎初次受到地产客户的影响。2021年时，受地产行业影响，蒙娜丽莎已经出现坏账增加的风险，其计提就曾涉及到融创、世茂、金科、绿地、世茂、正荣、荣盛、阳光城、奥园、恒大、花样年、富力等11家房企，计提坏账准备合计约1.11亿元，计提比例8.02%，占净利润的30.32%。

地产客户频频暴雷后，蒙娜丽莎一直在调整营收结构，以应对市场冲击。

蒙娜丽莎的销售模式主要包括C端经销渠道和B端战略工程渠道。2022年，来自B端工程渠道的营收为26.24亿元，占总营收的42%，C端经销渠道的营收为36.04亿元，占总营收的58%。2021年时，蒙娜丽莎战略B端工程渠道营收为34.16亿元，占比为48.9%。

毛利率六连涨后“跳水”至23.65%

除了计提减值和坏账之外，成本上涨也对蒙娜丽莎盈利能力产生影响。

从业务构成来看，蒙娜丽莎的瓷质有釉砖营收达到44.51亿元，占比高达71.46%，陶瓷板、薄型陶瓷砖，费瓷质有釉砖，及其他收入之和占比分别为11.85%、11.43%、5.26%。

在毛利率方面，除其他收入之和毛利率之外，陶瓷板、薄型陶瓷砖业务的毛利率最高，为29.54%。

年报显示，蒙娜丽莎产品制造成本结构中，原材料成本随着价格的波动，约占总成本的35%-42%。

这直接作用在了毛利率上。2013年-2019年，蒙娜丽莎实现毛利率六连涨。但受陶瓷薄板或受价格与成本的双重压力，蒙娜丽莎的整体业务毛利率下滑，自2020年的34.29%进一步降至2022年的23.65%。

为应对原材料价格波动风险，蒙娜丽莎大宗原材料全部采用招投标机制，通过各种措施稳定和降低采购价格；利用原材料的价格波动周期，在淡季增加储备量，降低采购成本。

为了对冲材料价格的影响，蒙娜丽莎也在谋求转型。某位业内资深人士对搜狐财经表示：“其核心是瓷砖业务，但是他们也想发力做大家居，现在只是刚开始，完全达不到全屋定制的程度。”

毛利率遭市场考验外，蒙娜丽莎的负债率也逐渐攀升。借款类型包括银行借款、应付票据、应付债券、租赁债券等。

从负债来看，自2018年开始蒙娜丽莎的资产负债率一直呈现走高趋势，至2022年达到65.21%，此前2018年至2021年该项数值分别为41.57%、43.58%、52.57%、61.95%。

4000亿市场如何“淘金”?蒙娜丽莎下沉三四线市场

一位投资人指出，陶瓷行业一直有“大市场、小企业”的特点，单个企业市占率不高，建陶行业年规模在4000亿左右，并不大，且行业集中度很低。

A股三家龙头东鹏（003012.SZ）、帝欧家居（002798.SZ）、蒙娜丽莎市占率均不超过2%。

迈入存量竞争时代，建陶行业竞争更加白热化，红海时代单靠以价格战“烧钱圈地”已经事倍功半，技术和产品才是破局的关键。

蒙娜丽莎管理层的理解是，行业需求增长放缓，行业进入转型升级和整合阶段，在此背景下预计行业集中度会显著提升，头部优势企业将会受益。

对于公司在所在行业的竞争壁垒，管理层认为是创新、品质、品牌、渠道、规模。“注册商标蒙娜丽莎是行业内独一无二的品牌资源，渠道覆盖从一线城市到县镇，公司在广东、广西、江西有四大生产基地，产能位居行业第一阵营，有利于发挥规模经济效应。”

“建陶企业的护城河并不深。扩产能、做营销、丰富产品设计，基本对手都可以做。行业间的竞争更像持久战，就看谁的产能布局更大更快，成本控制得更好。瓷砖的品牌，还不如瓷砖的设计本身更吸引人。而设计在客观上都很难做到较大的差异化，所以抢占市场很重要。”一位投资人如此评价。

近几年，蒙娜丽莎的发展战略一直为“大瓷砖、大建材、大家居”，坚持经销渠道下沉，以地级市和三四线城市的发展提升带动销量的提升，从而不断提升公司的市场占有率。

年报显示，蒙娜丽莎延续经销渠道下沉策略，积极开拓空白市场。据官网显示，目前蒙娜丽莎在全国拥有超过4000家专卖店和营销网点。

2022年蒙娜丽莎经销业务销售收入约36亿元，同比增长0.96%，同期工程战略业务销售收入同比下滑则达到23%。

“受房地产下行和调控影响，去年主动收缩部分风险较大的房地产客户订单，未来将不断加强对工程业务的风险控制，采取谨慎策略，主动收缩销售规模，在充分做好风控的基础上，继续加强与优质房地产商的战略业务合作。”蒙娜丽莎表示。返回搜狐，查看更多

关键词：