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打铁能否自身硬？

作者：于照野

编辑：之南

风品：沈禾 惠峰

来源：首财——首条财经研究院

临门一脚却遭撤回，究竟是什么滋味？

从2022年6月28日披露招股书，到2023年7月31日终止上市，期间穿插两次问询与回复，力捷迅IPO还是折戟了。

为何功败垂成？结合近日如火如荼的医药腐败集中整治活动，或可窥一斑。

1

推广费十问

销售费为啥这么高

招股书显示，力捷迅是一家以化学药制剂及中成药研发、生产与销售为主营业务的创新型医药制造企业。

2020年至2022年（简称“报告期”），力捷迅营收约 3.65 亿元、4.33 亿元及 4.76 亿元。归属于母公司所有者的净利约8730.88万元、7300.35万元、9798.71万元。

相比营收，净利成长的稳健度待提升。

深入一度看，高销售费引发不少质疑。报告期内，占营收比为47.60%、46.11%及44.93%。其中，推广服务费是大头，金额分别为1.62亿元、1.82亿元及1.95亿元,占销售费比达93.27%、91.22%、91.09%,，占主营业务收入比达44.47%、42.06%及40.94%。

行业分析师刘锐玲表示，医疗行业腐败问题往往集中在购销环节，商业贿赂范围广、贿赂手段持续翻新。“如果企业推广费占比较高，则很可能被监管列入关注事项。”

所言不虚。近年来，医疗行业反腐按下加速键，重拳整治已成常态。正是由于购销环节存在财务操纵和腐败的利益空间，近期交易所下发最新一期《上交所发行上市审核动态》，要求中介机构严查医药IPO企业的销售费用，对推广活动给予重点关注：

没有意外，力捷迅也背负商贿质疑。

第一轮问询中，深交所连发十问，要求发行人说明报告期各期会议服务、调研服务、信息采集、拜访推介四类推广服务的构成金额及占比情况；说明不同类型推广服务的定价依据等。

第二轮问询中，深交所继续围绕推广费发出十问，如说明推广服务商是否存在仅为发行人提供推广服务的情形，是否专为发行人营销服务设立，是否存在费用过账、商业贿赂情形。

值得注意的是，7月沪深两市共有两家医药制造领域的IPO企业撤回上市材料，除了力捷迅还有汉王药业，其同样面临高销售费诟病、市场开发费占比达80%以上。

2

核心产品技术系受让

研发水平咋样

深入业务端，力捷迅主要产品包括胞磷胆碱钠片、注射用胞磷胆碱钠、注射用苯巴比妥钠等，覆盖神经系统、消化系统等多个治疗领域。其中，神经系统为企业优势领域，胞磷胆碱钠片为主打产品。

报告期内，胞磷胆碱钠片收入为1.49亿元、2.43元和3.28亿元，占主营业务收入比40.81%、56.23%和68.88%，不仅占比高且成长性强悍。

从募投项目看，公司也将重点加强这一产品所在片状药剂的产能建设。

不过力捷迅亦坦言，若胞磷胆碱钠片原料药价、市场竞争情况及终端市场需求等发生不利变化或在研产品研发进度、市场销售情况不及预期，可能对力捷迅经营造成一定影响，公司存在主要产品相对集中的风险。

这份依赖担忧并不多余。毕竟，报告期内，除胞磷胆碱钠片和复方太子参颗粒外，公司其他主要产品收入均同比下降，部分产品下降幅度较大。

尴尬在于，胞磷胆碱钠片并非力捷迅的自研产品，其技术来自合作方宝诺医药。具体看，2020年7月，力捷迅以8450万元的价格获得胞磷胆碱钠片的药品技术权利。

据媒体报道，2019-2020 年期间，力捷迅曾采用过 " 自主经营为主、合作经营为辅 " 的经营模式，宝诺医药正是其中重要的合作伙伴。

核心产品技术系受让而来，令市舆论对力捷迅的研发能力产生保留态度。

客观数据更有说服力。报告期内，公司研发费为1038万元、3184万元、3854万元，虽可喜持增，但相比销售费差距肉眼可见。

2021年开始，力捷迅加大了研发费支出，占营收比例在2022年升至 8.66%。可截至招股书签署日，23项发明专利中仅2项的授权公告日处于 2021 年以后，且还有8项为受让获得。

在深交所两轮问询中，也均提及了公司主要产品的商标、专利、技术的转让完整性等问题。

3

升降之间

何御集采风暴？

看看集采洗牌压力，不算多苛求。

力捷迅的胞磷胆碱钠片、注射用复方甘草酸苷（40mg、80mg）已于2022年12月起陆续开始执行地方集采。其中，力注射用胞磷胆碱钠（250mg）已于2021年1月中标山东省集采，2022年6月续标。

因此，深交所第二轮问询中，再次要求公司补充说明主要产品一致性评价工作的进展情况、同类竞品开展一致性评价工作的情况，并要求公司分析上述进展对主要产品一致性评价工作、未来带量采购工作的影响。

力捷迅回复称，目前第一大产品胞磷胆碱钠片，正开展一致性评价工作中的参比制剂解析工作，注射用泮托拉唑钠处于CDE审评审批阶段。注射用苯巴比妥钠、注射用复方甘草酸苷、注射用胞磷胆碱钠因相关产品未公布参比制剂，无法开展一致性评价且市场中亦未有相同品种通过一致性评价。

话虽如此，对营业务的影响已有显现。报告期内，力捷迅注射用胞磷胆碱钠的销售量分别为62.94万支、415.92万支、255.90万支，销售收入为2602.57万元、2057.41万元、1194.77万元。销售单价为41.35元/支、4.95元/支、4.67元/支，毛利率为96.99%、75.20%、74.16%。

升降之间，更大风暴或还在后面，凸显了提质增效、持续创新的重要性、打击带金销售的良苦用心。那么，力捷迅能体会个中深意么？

终止上市，是一个结点也应是一新起点。但愿下次卷土重来时，力捷迅能展出更多高质量、可持续的新颜。

本文为首财原创

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