国产奶粉第一股，黯然失色。

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跌落神坛

今天看到一份财报，把我给吓了一跳。


(相关资料图)

这家公司叫贝因美（002570.SZ）。财报显示，2022年贝因美净亏损1.76亿元，同比下滑了——

340.06%。

更夸张的是它的扣非净亏损2.13亿元，同比下滑——

3017.47%。

如此大幅度的滑落令人惊讶。因为这样一份年报，贝因美还收到了深圳证券交易所的问询函，函中提及了14个问题，包括2022年应收账款余额高企、近几年盈亏交替、上亿元项目延期等。

不过说起来，贝因美也不是第一次经历亏损。

公开数据显示，2016-2021年，贝因美归属净利润分别为-7.807亿、-10.57亿、4111万、-1.031亿、-3.243亿、7331万。

▲图源：同花顺

算上2022年，也就是说，贝因美在过去七年内有五年都处于亏损状态。这个净利润走势，犹如过山车一般起伏不定。

而且，2018年、2021年贝因美虽然实现了盈利，却主要是非主营收入和缩减开支换来的。例如2018年，贝因美扭亏为盈的关键是：卖房。截至当年年底，贝因美卖出12套物业，总价4471万元，确认收益为2629.46万元。

从关键指标毛利率来看，过去几年，贝因美的盈利能力并没有改善。2017年，贝因美的毛利率为60.12％；到了2022年，这个数字下降到43.37%。

▲图源：红星资本局

贝因美是妥妥的奶粉巨头，2022年奶粉业务占到其营收的85.73%。品牌初创于1992年的它，2011年在深圳主板上市，被称为“国产奶粉第一股”。

随着业绩的飞升，贝因美一时风头无两，最高市值曾超过300亿。但截至2023年6月29日收盘，贝因美的股价为4.24元/股，总市值只剩下45.79亿，相较当年的高点跌去——

近85%。

▲图源：亿牛网

当年满身光环的国产奶粉第一股，到底经历了什么？

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重营销，轻研发

问题的答案，藏在贝因美内部。

2023年2月，贝因美发布公告称，控股股东贝因美集团及其一致行动人被质押及冻结的上市公司股份数量为1.95亿股，占其所持公司股份总数的99.22%。其中，被司法冻结的股份数量为5746.66万股，占其所持上市公司股份总数的29.26%。

控股股东如此高比例的质押，令外界感到惊讶。而且，在上述公告发布之前，贝因美还称，公司控股股东贝因美集团、实际控制人谢宏及其关联方收到杭州市中级人民法院出具的《执行通知书》，要求贝因美集团、谢宏及袁芳向申请执行人长城国融共计支付款项3.16亿元。

这笔强制执行，源于5年前的一次股票收益权融资。当年，贝因美集团质押给中航信托股份有限公司、后转让给长城国融的4800万股贝因美公司股份。因无力偿还，贝因美集团质押给中航信托的4800万股股票被申请强制执行。

除了复杂的股权纠纷，贝因美的资产负债率也曾出现攀升。资料显示，2013年-2017年，贝因美的资产负债率分别为23.15%、24.45%、31.12%、51.60%、62.76%。

▲图源：红星资本局

此外，根据红星资本局的梳理，2013年-2017年贝因美的流动比率分别为2.83、2.38、1.93、1.41、0.97——流动比率持续下降意味着，贝因美的短期偿债能力越来越弱。

往深处看，这些处境背后，是贝因美“强营销、弱研发”的现实。

2018年-2021年，贝因美在营销方面的费用分别为3.1亿、11.03亿、10.89亿、7.45亿。反观研发投入，同期贝因美研发费用分别为1559.81万元、1685.82万元、1226.31万元、2613.53万元。

可见，贝因美的营销费用长期是研发费用的几十倍。这样的研发投入，远低于其他奶粉界头部企业。

▲图源：懂财帝

对奶粉企业来说，过高的营销费用不仅拉低利润，更容易导致企业创新能力不足，后劲乏力。

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时代的落幕

贝因美的崛起，可以回溯到2008年。

那一年，“三聚氰胺事件”爆发，贝因美是少数几个没出事的。一大批问题奶粉企业退出市场的同时，贝因美乘势而上。中金公司资料显示，2009年，贝因美以8.2%的市场份额位居奶粉行业第三位，仅次于雀巢、达能，成为国产奶粉第一品牌。

但这样的好运并没有持续几年。到了2015年，贝因美的市场份额已经下滑至4%以下；Euromonitor数据显示，2022年贝因美的市占率仅为1.7%，当年的国产奶粉第一品牌早已掉出第一梯队，黯然失色。

面对这样的境况，贝因美也想过改变。2020年，贝因美曾发布《2020年-2024年发展战略规划纲要》，号称要让产品销售规模重回行业“三甲“。

目前来看，这个目标还很遥远。如果说内部问题还可以通过变革来解决，外部环境的变化则显得有些无奈。

国家统计局数据显示，2022年，我国出生人口956万人，跌破1000万大关。出生率为6.77‰，自然增长率为-0.60‰，总人口比上年末减少85万人。这意味着，我国人口60多年来首次出现负增长。

目前，婴幼儿奶粉依旧是奶粉行业的主要营收来源。出生人口的下降意味着，奶粉行业面临着市场萎缩的局面。中国奶业协会的数据显示，2016年-2021年，中国奶粉产量从139万吨降至97.9万吨。

客观来说，作为昔日的“国产奶粉第一股”，贝因美品牌久远、积淀深厚，有不少先发优势。但在潮流面前，有一句话它早已领略过了——

时代抛弃你的时候，连声再见都不会有。

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