深度 独立 穿透

量力而行


(相关资料图)

作者：蒙多

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

“双碳”奔赴中，相关清洁能源企业不缺资本热度。

6月8日，佑威新材向深交所递交上市申请。作为一家材料商，其主要产品为真空袋膜、脱模布等真空辅材和轻木芯材、PET泡沫芯材等结构芯材，主要应用于风电叶片的生产。

绿色经济大势所向，“风光”概念股大有可为。那么，佑威新材会成下一明星股吗？

1

毛利率下滑、应收账款高企

警惕大客户依赖

还是基本面说话。

2020年至2022年，佑威新材营收7.63亿元、4.84亿元、5.79亿元，净利1.61亿元、6551.75万元、8325.05万元。

不难发现，企业业绩成长性、稳健力均不算讨喜。2021年营利双降，2022年虽有可喜修复，仍未达到2020年水平。

为何波动，招股书透露很大程度是因下游风电抢装潮退去。

佑威新材表示，随着下游风电行业“抢装潮”的出现和退去，公司所处行业竞争加剧，公主要产品真空袋膜、轻木芯材和PET泡沫芯材的平均销售价格均呈下降趋势。脱模布的平均销售价格逐年上升，主要系产品结构变化及下游风电叶片主梁部分的生产工艺改变所致。

看看毛利率不算多虚言。报告期内，主营业务毛利率为42.57%、27.4%和24.35%，受公司产品的需求量、下游风电行业的发展等因素的影响，呈现下降趋势。

除了盈利能力下滑，应收账款也需警惕。据悉，佑威新材客户涵盖中材科技、中复连众、天顺风能、迪皮埃（TPI）等国内外主要风电叶片制造企业。

2020年至2022年，前五大客户营收和为5.31亿元、2.98亿元、3.65亿元，占总营收比为69.61%、61.51%、62.98%。客户集中程度明显偏高。

或受此影响，报告期内应收账款账面余额持续高企，分别为2.56亿元、2.08亿元和3.23亿元，占营收比33.61%、42.92%和55.79%。

众所周知，应收账款过高，不仅增加现金流压力，还有坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力的亟待提升。

报告期内，企业坏账准备金额分别为1298.27万元、1411.67万元和1940.3万元。持续增长。

2

专利数量少 募资扩产追问

聚焦本次募资约3.73亿元，拟将2.74亿元用于复合材料成型用真空辅材生产基地建设项目；4927.94万元用于研发中心升级建设项目；5000万元用于补充流动资金。

可见，扩产是大头。考量在于，如上所言风电抢装潮已退去，上述募资扩产是否严谨、一旦赛道变天，后续有无去化隐忧？

报告期内，佑威新材研发费为2677.60万元、1950.36万元、1973.16万元，占同期营收比为3.51%、4.03%、3.41%。

横向比较，企业研发费用率在可比同行中并不占优。以2022年为例，康达新材为5.13%，光威新材为7.66%，同行均值为3.56%，均高于佑威新材。

截至2022年12月底，佑威新材总专利数为67个，其中发明专利3个。而康达新材同期总专利数为234个，其中发明专利达125个；光威新材专利数为621个，其中发明专利数为35个。

说千道万，不如白银一片。佑威新材要想摆脱大客户集中依赖、应收账款高企烦恼，强化自身产品核心竞争力是重中之重。那么上述表现，可是加分项？靠啥驱动核心成长？

3

内控瑕疵审视 合规治理很重要

个中取舍，需要当家人拿出大智慧。

透过股权结构可知，佑威新材控股股东、实际控制人为范爱荣、范涛和范秋兰。其中，范爱荣直接持有19.80%股份，其子女范涛、范秋兰各持24.00%股权，合计控制公司67.80%股份。

行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。

往期看，佑威新材内部治理上存在瑕疵质疑。

比如，公司曾存通过使用现金收取废品收入，并使用相关现金支付员工工资薪金、支付经营性支出等情形。2020年至2022年，公司废料销售现金收入合计120.23万元、192.99万元、170.55万元。

再如，报告期初存在制单、记账与审核人员混同的现象，向于爱英、赵培清等关联方拆入资金的情形。

好消息是，相关问题已整改完毕。佑威新材表示，公司在财务信息系统中针对不同岗位人员的权限进行了区分设置，防止财务差错产生。已归还全部关联方拆入的资金，逐步建立起了完善内控制度，对关联方资金往来进行了规范。

本文为首财原创

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