《科创板日报》12月18日讯（记者 陈美）在卫龙登陆港股市场后，这支“辣条第一股”最终以估值缩水六成完成上市。


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上市当晚，就有消费领域投资人向《科创板日报》记者感慨：估值从来就不是市值，一级市场投资要有投行思维。

在此之前，这位消费领域投资人已多次向记者表示，卫龙一级市场的估值已偏离常识。

“这不是新消费行业自身的错，而应该反思消费品行业，尤其是可选休闲食品行业的估值逻辑。”

卫龙上市，市场用脚投票？

上市之前，卫龙在一级市场上风光无限，最新一轮融资时，估值达600亿元，是资本眼中的宠儿。

但上市后，卫龙市值变为244亿港元出头。与此同时，市场仍在用脚投票。12月16日，卫龙股价继续下滑，仅以9.13港元报收，市值进一步缩水至215亿港元，缩水六成。

卫龙上市时CEO孙亦农称，“基石投资者给出了合理定价”，并表示卫龙整体发行成绩很不错，从12月5日开始公开招股，国际配售和公开认购都获得了多倍覆盖。

作为卫龙的基石投资者，分众传媒董事长江南春控制的Media Global，认购了约2.423亿港元；阳光人寿认购了约2.344亿港元、程焕先生、周晓乐女士通过Prospect Bridge认购约1.028亿港元，共计约5.795亿港元。

但上述消费领域投资人对《科创板日报》记者表示 ，既然基石投资人买了卫龙股票，肯定会说估值合理的话。“但这没有意义，从市场走势来看，市场不仅用脚投票，而且卫龙的市盈率其实不低。”

百联挚高合创合伙人高洪庆认为，目前卫龙的动态市盈率高达77倍，而对应的东鹏特饮才52倍。“更重要的是， 卫龙的产品矩阵跟东鹏特饮不一样，东鹏高粘度高成瘾性跟卫龙不健康的标签，叠加港股和A股的市盈率差异，决定了上市市值的差距。”

另有投资人则称，“分众传媒投了，是有它投的原因，它希望做卫龙的生意。虽然做基石投资者这边亏了，但在广告收入方面，又能赚回来。”

不管分众传媒亏不亏，并不代表卫龙背后的机构投资者不亏。按12月16日收盘价9.15港元计算，高瓴、红杉、腾讯、CPE源峰等机构坤亏损40%以上。

不过，2022年4月，上述机构投资人要求卫龙进行了巨额的股份补偿。补偿后，估值降为50.84亿美元，粗略计算为350亿人民币。但这一估值与二级市场仅215亿港元的市值相比，仍有45%的差距。由此可见，2021年投资人对新消费有多狂热。

高洪庆也直言，卫龙是典型的“含泪敲钟，关灯吃面”。“传统企业给了所谓新消费品牌的估值，2021年5月是新消费泡沫的顶点，但这是不尊重商业常识的集体无意识。”

可选休闲食品的春天在哪里？

其实，不仅是卫龙，在二级市场上三只松鼠、良品铺子、来伊份、好想你等休闲领域的市值均不高。

比如，三只松鼠只有92亿元，良品铺子是152亿元，来伊份为77亿元，好想你只有37亿元。“尽管昔日良品铺子有过市值高光时刻，但潮水退去之后，才发现可选休闲食品对消费人群的粘性并没有那么大。”沪上另一投资人说。

“从某种程度上说，消费对经济发展的基础性作用不断增强，2021年消费对GDP增长的贡献率为65.4%。但消费内需与消费投资，真是一个逻辑吗？在很多时候，小而分散是消费行业的特征。”该投资人继续说道。

高洪庆对此认为，消费行业小而散，只讲对了一半。“在国外市场上，一些真正的消费品牌渗透率都非常大，在中国未来出现农夫山泉、康师傅这样的公司依然存在。当然，现在消费业只讲线上，不讲线下。但中国消费市场还是在线下，比如便利店，这是一个新消费领域很小的阵地，而更大市场是下沉市场。”

在高洪庆看来，2021年乡村消费品零售额占社零总额的比重达到13.4%，比2012年提高1.1倍。同时，城镇消费品零售额由2012的18万亿元提升到2021年的38.2万亿元，年均增长8.7%。因此，下沉市场是我国人口基数最大、面积最大和最富潜力的市场。

不过，下沉市场的大潜力之下，可选休闲食品却在走高端化。仍以良品铺子为例，高端化路线后换来的却是“增收不增利”。11月18日，高瓴也宣布完成对良品铺子的新一轮减持。若这一轮减持完成后，高瓴系将不再持有良品铺子股份。

走下沉市场的卫龙，也在打高端化的旗号。2020年和2021年卫龙曾两次提价，但效果不佳。截至2022年6月底，卫龙有76.4%的销售渠道都在下沉市场，一二线城市仅占23.6%，价格的敏感或制约卫龙在下沉市场的发展。

上述沪上投资人认为，就把握消费者心智而言，“物美价廉”是唯一且不变的答案，即产品更好，产品更便宜。如果两个特性同时达到，那么这一消费产品肯定是非常好的状态。

“休闲零食本身就不是国民生活必需品，消费者将更加倾向于选择性价比高的产品。且目前国内尚未有市占率超过50％以上的休闲食品企业，大部分企业的市占率都是个位数，这进一步说明行业中缺的不是零食品牌，而缺的是消费者。”

高洪庆认为，卫龙强大的渠道分销能力依然是核心竞争力，开发和推广新产品的速度以及成功率，将成为卫龙未来市值提升的关键。

关键词： 良品铺子 休闲食品 分众传媒